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银座股份:地产确认差异致业绩大幅下滑

2014-03-19 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:公司今日发布2013 年报,全年实现营业收入142.2 亿、YoY=5.0%;归属上市公司股东的净利润为2.66 亿或EPS=0.51 元、同比下降23.1%;扣非后净利润2.51 亿或EPS=0.48 元(非经常性损益主要为银座商城托管净收入1600万和政府补助1400 万元)、同比下降24.3%,净利率为1.9%,略低我们预期。

公司拟按每10 股派发现金0.7 元(含税)。

收入增速放缓,毛利率同比略降2013 年新开9 家门店,加上收购临朐华兴公司(拥有20 家门店),公司共计拥有92 家门店。4Q 公司营收出现负增长(去年增速为37%),一方面经济增速下降、消费需求低迷导致商业业态增速放缓,另一方面今年地产业务仅确认收入2.8 亿(振兴街剩余部分)、较去年大幅下降70%。单季毛利率同比略降,地产确认因素外也与岁末促销较多有关。

人工费率继续上升,财务压力略有改善收入增速下降导致公司费用压力进一步凸显,全年销售+管理费用率同比提升0.8 个百分点至13.3%。具体来看,人工费率上升0.8 个百分点至5.0%(费用额大幅增长25.1%),租赁费用率上升0.2 个百分点,“黑箱”费率微降0.1 个百分点至3.3%。财务费用率小幅下降0.2 个百分点,但值得关注的是,公司计息负债额较去年增加4.2 亿,负债率继续攀升至37.5%,资金压力仍然较大。

大股东存在资产注入预期,但对资产负债表难改善大股东鲁商集团体内零售资产包括银座商城43 家门店以及部分家居、便利店和汽车4S 店,资产注入将带来盈利规模和净利率快速提升(合并后“银座系”百货门店将超过110 个、销售额达300 亿),但银座商城高达90%的总资产负债率意味着资产负债表难以有效改善。

下调 14/15 年EPS 预测至0.68/0.85,“推荐”评级

公司已进入战略收缩期,近期扩张大多采取轻资产模式:租赁威海市5 万平米物业拟建大型商场、以3360 万收购华兴商场70%股权等。预计今年可供结算的地产项目为:青岛李沧银座广场项目4 亿、乾豪项目1.5 亿、济南置业天桥项目2 亿,根据假设我们测算贡献EPS=0.14 元。

公司是山东地区零售龙头,有较强的区域影响力。考虑到宏观经济增速放缓、终端需求低迷,下调14/15 年公司EPS 至0.68/0.85 元(原值为0.75/0.93 元),现价对应2014 年PE=9.8X,维持“推荐”评级!n 风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。





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