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沧州大化:2014年继续看tdi表现

2014-02-28 00:00:00 作者:张翔,周阳 来源:长江证券

事件描述

沧州大化发布2013 年年报:2013 年,公司实现营业收入34.91 亿元,同比增长3.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比下降57.66%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元,同比下降58.16%;对应每股收益0.47 元。

事件评论

2013 年业绩出现下滑,主要在于2013 年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。

尿素:尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年全年公司因天然气紧张停产81天,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。

TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013 年整体基本较为平稳,其中三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000 元/吨,上涨至23500 元/吨,后又呈现下跌趋势,四季度价格逐步回落,目前,市场价格集中在19000-19500 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,2013 年实现产量14.59 万吨,较2012 年实现大幅增长主要在于2012 年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。

我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。





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