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成商集团年报点评:4Q毛利大幅下滑致业绩低于预期

2014-02-26 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:公司今日发布2013年报,全年实现收入22.1亿元、YoY=3.1%,实现归属母公司净利润2.04亿或EPS=0.36元、YoY=35.8%,扣非后净利润1.72亿、YoY=15.5%,低于市场预期(非经常损益主要为子公司股权转让收益3000万元)。公司拟以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金0.9元(含税)。

4Q业绩下滑或与年末促销加强、集中开店有关

根据年报披露,春熙路店利益分配全年影响收入约9500万、净利润约7000万元。若剔除这一因素影响,公司2013年实现营业收入约21.2亿、同比下降1.4%。

分区域来看,仅有成都本埠及菏泽实现小幅正增长;综合毛利率约21.8%(同比下降2个百分点),全年实现归属母公司净利润约1.35亿、同比下降10.7%。

而从4Q来看,受终端需求低迷、电商分流以及反腐力度持续加强等因素影响,公司单季实现收入5.6亿、同比下降7.6%(3Q为-3.4%);毛利额同比大幅下降37.9%导致毛利率下降8.4个百分点,我们认为一方面是由于年末春熙店与茂业天地商业部分的开业,另一方面销售不旺促使公司进行了较大幅度的让利促销。总体来看,宏观经济萧条及区域竞争激烈依然压制公司成长性,增长拐点尚需等待消费需求回暖。

公司对费用端严格管控并取得了一定效果。尽管人工费用总额增长8%(人工费用率上升0.2个百分点至4.0%),并且春熙店清算、泸州白塔店及菏泽东方红店关闭等产生一定费用,但全年销售+管理费用率下降0.4个百分点至10.9%。

全年减少计息负债2.6亿,使得财务费用率下降0.21个百分点至1.09%。

新项目继续推进,完善门店网络布局

茂业天地商业部分已于2013年底正式开业,定位城市中高端消费人群,与春熙店定位形成互补,今年写字楼部分将完工并对外出租;九眼桥项目今年将正式开建;另外公司将继续寻找优质物业拓展门店网络布局,并对茂业百货春熙店和绵阳兴达店进行升级改造;茂业中心项目外立面工程已经完成,但由于整体商业规划调整内装工程暂停。

下调14-15年EPS预测至0.32/0.37元(原为0.46/0.50),“中性”评级

考虑到春熙路店收回后将由公司独资运营,重新招商后尚需经历培育期,我们预计14年实现净利润约3000万元。考虑到老店内生增长乏力、新店培育期增加费用压力,短期公司经营杠杆可能继续面临压力,预计14-15年公司(包含春熙路店)EPS为0.32/0.37元,现价对应14年PE=15.3X,“中性”评级。

风险提示:消费复苏进程缓慢;春熙路店重装开业后仍需经历培育期;新店培育期超预期。





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