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银座股份:地产结算进度致业绩低预期

2013-10-29 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:公司今日发布2013三季报,1-9月实现收入104.9亿元,同比增长11.2%;归属上市公司股东的净利润为1.95亿或EPS=0.38元、同比增长0.85%;扣非后净利润1.81亿或EPS=0.35元(非经常性损益主要为银座商城托管收入1300万和政府补助700万元)、同比下降4.7%,净利率为1.9%,略低于我们预期。

收入增速进一步放缓,毛利率提升明显

公司3Q收入增速仅9.1%,较去年同期下降6.4个百分点,为2009年以来单季最低增速水平。宏观经济低迷、终端需求不振等不利因素外,地产收入确认进度不及预期也是重要原因,根据项目进度判断三季度单季几乎没有地产结算。

从毛利率上来看,3Q较去年同期增加0.96个百分点至19.13%,主要原因是黄金品类销售占比下降(前期金价下跌透支大量旺季需求)。

费用之殇依旧存在,财务压力有所缓解

公司费用率高企造成的业绩吞噬一直饱受市场诟病,3Q销售+管理费用率同比大幅增加1.2个百分点至15.5%,导致前三季销售+管理费用率同比增加0.4个百分点。从现金流量表来看,员工费用同比大增6700万(涨幅超过50%,我们判断公司可能提前计提了部分年终奖)应是主要原因。相比去年公司财务压力略有缓解(单季财务费用同比减少500万元),财务费用率下降0.3个百分点至1.48%。但值得关注的是,公司3Q短+长期借款共计增加4.2亿,计息负债率环比增加2.1个百分点至37.7%,资金压力仍然较大。

公司进入战略收缩期,地产进度对业绩影响显著

公司已进入战略收缩期,近期扩张有所放缓:零售方面公司租赁威海市约5万平米物业拟建大型商场,并以3360万受让华兴商场70%股权(共计20家县级超市门店,2012年实现净利润1700万),均非选择传统的自有自建方式。四季度可供结算的地产项目为:和谐广场项目剩余部分(约1亿元);根据青岛李沧银座广场项目进展,高层住宅今年可能将不能结算(我们原来预计今年结算3亿),如此将影响EPS=0.07元。

公司是山东地区零售龙头,有较强的区域影响力。考虑到终端需求低迷以及李沧项目今年可能无法结算等,下调13/14年公司EPS预测为0.54/0.75元(原值为0.64/0.85),现价对应13年PE=14.1X,维持“推荐”评级!

风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。





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