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开元投资三季报点评:经营符合预期,建议关注新医院进展

2013-10-28 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:公司今日发布2013三季报,1-9月实现收入25.7亿元、同比增长4.14%,归属母公司净利润1.06亿元或EPS=0.15元、同比增长2.54%,扣非后净利润1.25亿元或EPS=0.17(非经常性损益主要为钟楼店固定资产报废损失2500万元)、YoY=41.24%,净利率为4.1%,符合我们预期。

零售主业受主力店装修影响减弱

受主力店装修以及终端需求不振影响,3Q在去年低基数下实现收入6.95亿元、YoY=3.7%。目前钟楼店4-5层装修已经完成,6-7层将于年前完工,14年开始钟楼店将正常经营;3Q实现扣非后净利润3182万或EPS=0.045元,同比大幅增长163.7%:预计医院医院业务贡献扣非后EPS=0.02、商业部分单季贡献0.025元(去年商业部分仅实现0.007元),主力店装修影响逐渐减弱。

毛利率小幅下降,费用端改善明显

主力店装修以及毛利率较低的黄金等品类热销,使得3Q毛利率小幅下降0.34个百分点至19.37%;公司费用端得到持续改善,期内销售+管理费用率同比下降1.2个百分点至11.9%,财务费用率大幅下降2.13个百分点(去年同期有医院业务并表以及短融券因素影响),新一期短融券(4亿元)于9月起计息,预计4Q将增加财务费用约650万元。在收入增速放缓的情况下,公司费用端保持稳定极大减轻了业绩压力。

圣安医院项目拿到土地,乐观预计2016年底建成

圣安医院项目于近期取得土地使用权,总面积21万平方米,受让地价约8000万元。圣安医院将按照三甲标准建设,按规划将有1500张床位,距离高新医院约15公里。预计项目总投资入15亿元,乐观预计2016年底建成。我们认为,公司在现有高新医院经营良好且民营医院受政策扶持情况下,选择外延扩张是明智之举。但考虑到公司采用自建方式,且医院营业后申请三甲资格仍需较长时间(预计五年左右),故短期新医院对公司业绩难有贡献。

下调13年EPS预测至0.19元,维持“中性”评级

公司“零售+医院”的业务发展模式已经确立,短期零售主业增长主要依靠钟楼店装修后恢复性增长和培育期门店扭亏。考虑到3季度计提资产减值损失2500万,故下调13-EPS预测至0.19元(原为0.21元),给予14-15年预测为0.24/0.27元,现价对应13年PE=35X,维持“中性”评级!风险提示:主力店装修经营面临不确定性;消费需求复苏低于预期





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