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东方海洋:加工业务拖累业绩表现,关注秋捕进展

2013-10-28 00:00:00 作者:观富钦 来源:中投证券

事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营业收入4.90亿元(+0.91%),归属母公司股东净利润为6133万元(-8.35%),对应EPS0.25元;7-9月实现营业收入1.66亿元(+0.94%),归属于母公司股东的净利润2345万元(-20.1%),对应EPS0.10元,业绩低于预期。公司预计2013年归属母公司的净利润变动幅度为-40%~0%。

投资要点:

进料加工业务拖累业绩表现。三季度公司的收入主要来自加工业务,包括来料加工及进料加工,其中以进料加工为主,但由于今年以来原材料成本上升较快,并且受到人民币升值的影响,毛利率下滑明显,以致拖累了业绩表现,预计未来公司将会减少长单的占比以便灵活调整加工业务;

深加工产品缓慢推进。出于费用控制的考虑,公司在专卖店渠道的拓展平缓推进,门店数目保持稳定,相应地,淡干海参、胶原蛋白等深加工产品的销量提升也较慢,我们预计未来公司的经营中心依旧放在海参的鲜销以及三文鱼业务上;

三文鱼的推广思路逐步清晰,等待超市渠道的放量。公司近来已全部进入山东的高端超市,并与有望与佳世客签订合作协议,预计可能通过现场宰杀+冰鲜等模式确立高端定位,从而可以实现每月的稳定走量。此外,公司亦正在与永辉超市进行协商以进军上海市场。我们认为,若公司逐渐打开高端超市渠道,未来三文鱼业务将会迎来稳定的走量以及确立高端品牌,有望双双提升公司业绩及估值;

出于谨慎原则,公司预估全年业绩较低。公司表示,由于2013年水产品加工毛利率一直在低位徘徊,三文鱼尚处于市场推广期,且今年夏季高温多雨,可能影响秋季海参产量,而国内高端餐饮消费市场亦持续低迷,预测全年业绩增速在-40%~0%。我们认为,全年业绩主要受进料加工拖累(毛利率为负),若公司的海参受高温减产的影响较小,则预计全年业绩下滑仍可能控制在-15%%~0%,不宜过分悲观,关注开捕以后海参的价格、亩产以及捕捞天气的影响;

维持推荐评级,明年春捕行情更值得期待。由于当前海参行业的库存仍多,我们预计四季度秋捕价格受益海参减产的程度并不明显,而经过四季度的一轮去库存后,明年春捕行情更值得期待。基于谨慎性原则,我们预计13-15年EPS为0.36/0.46/0.61元,对应PE为27/21/16倍,给予目标价11.50元;

风险提示:高端餐饮消费下滑超出预期,导致海参的销售价格低于预期;三文鱼业务拓展进度低于预期;财务费用过高。





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