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中兴商业:业绩完全符合预期,毛利率改善趋势明显

2013-10-24 00:00:00 作者:唐佳睿 来源:光大证券

业绩完全符合预期,1-3Q2013净利润同比增长14.34%:1-3Q2013公司实现营业收入26.22亿元,同比增长4.77%;归属母公司净利润6535万元,折合EPS0.23元,同比增长14.34%,公司业绩完全符合我们之前EPS0.23元的预期。公司扣非后净利润为6592万元,同比增长15.31%。

3Q2013单季度收入端疲软,但净利润维持较高增速:从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入7.41亿元,同比增长2.40%,增速低于2Q2013的6.72%。公司收入增速较为疲软,我们认为主要是由于1)目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑,消费低迷将持续;2)公司面临的竞争十分激烈,诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响;3)三季度公司周边中华路仍处于改造中,对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。中华路改造工程已于2013年8月15日完成,预计四季度公司销售增速将有所回暖。公司3Q2013单季度归属于母公司的净利润1497万元,同比增长32.96%,增速略低于2Q2013的34.21%,较高的净利润增速主要是由于毛利率改善所致。

毛利率同比下降0.71个百分点,期间费用率同比降低0.87个百分点:毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为17.74%,较去年同期同比下降0.71个百分点,但从趋势来看,三季度毛利率改善明显,较去年同期增长0.70个百分点,而一季度和二季度毛利率分别同比降低1.73和0.74个百分点。1-3Q2013公司期间费用率同比降低0.87个百分点至13.65%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.17/-0.40/-0.30百分点至1.96%/11.56%/0.13%。公司财务费用率有所降低,主要是由于本期存款利息收入增加所致。

维持中性评级,目标价8.2元:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.41/0.45/0.48元(之前为0.37/0.41/0.44元),以2012年为基期三年CAGR9.8%,给予公司6个月目标价8.2元,对应2013年20XPE。公司自有物业体量较大(1-3期共计建面24.2万平米),抵御租金上涨风险的能力较强。但目前公司股价11.56元(10月23日收盘价),对应13年PE28倍,估值吸引力不大,维持中性评级。

风险提示:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。





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