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徐家汇:收入增长有改善,费用压力难缓解

2013-10-24 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:公司今日发布2013 三季报,1-3Q 实现收入15.1 亿元,同比增长2.63%;归属上市公司股东的净利润为1.7259 亿或EPS=0.41 元、同比增长2.79%,实现扣非后净利润1.59 亿(非经常性损益主要为委托理财收益1149 万和政府补助355 万元)、同比下降0.48%,净利率为11.4%,符合预期!公司预计2013年度净利润变动幅度为-10%至10%。

收入同比改善,毛利率提升明显

受益于黄金品类持续热销以及CPI 有所走高, 3Q 营业收入增长3.03%,较去年同期的-8.5%改善明显。由于黄金销售占比降低,加上换季因素使得毛利率较高的服装等品类走俏,单季毛利率提升0.95 个百分点至30.89%。公司是典型的单体百货类公司,近些年缺乏有效外延扩张,收入增长主要依赖宏观消费形势回暖以及去年同期的低基数。

费用压力犹存,经营杠杆承压

公司费用端压力短期仍难缓解,3Q 销售+管理费用率同比上升0.94 个百分点至16.0%,为连续第7 个季度上涨。从现金流量表来看,员工成本同比上升4.2%,基本与收入增长幅度持平;我们判断摊销和租金是导致费用率上涨的主要费用项。由于收入内生增长有效,公司费用率的刚性上涨直接导致经营杠杆的恶化,3Q 经营杠杆由下降至1.1(去年同期为2.9)。

给予13-15 年EPS 预测为0.58、0.60、0.63 元,现价对应

13 年PE=19X、维持“中性”评级不变自7 月以来,在上海自贸区、O2O 以及国企改革等多重利好因素共振影响下,公司股价上涨超过45%,动态PE 也一度超过22X。我们认为,自贸区等题材短期仍难以为公司业绩带来明显提升,在近期市场风格切换频繁的背景下建议投资者适机兑付收益。

公司位于较为传统的徐汇商圈,区域增长乏力且店龄结构较为老化。在消费低迷的大环境下,较容易陷入增长缓慢、费用压力增加的两难局面,进而导致公司整体业绩下滑。考虑到公司对主力汇金百货店依赖度较高且缺乏有效外延扩张,给予13-15 年EPS 预测为0.58、0.60、0.63 元,现价对应13 年PE 约19X,维持“中性”评级!

风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。





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