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卡奴迪路调研简报:积极尝试新渠道模式,转型跨界品牌代理商

2013-09-13 00:00:00 作者:姚雯琦 来源:长城证券

投资建议:

公司正值转型期,从单一品牌运营商向多品牌、跨界品牌代理商转型,旨在树立行业标杆并逐步推广,初期费用投入较大,成熟运营后利润率将有显著提升。预测公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.38元和1.64元,对应PE分别为14.7X、11.4X和9.6X。公司品牌定位精准,终端运营能力强,尝试新渠道模式有利公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

要点:

主品牌长期增速将放缓至20%,今明两年费用率依然较高:上半年主品牌增长17.3%,终端销售增长33%,长远来看,预计未来主品牌增长将保持20%左右,毛利率继续提升空间较少。由于次新店较多装修摊销增加、定制部员工工资较高、集合店等新渠道投入较大等原因,公司上半年费用增长迅速,费用快速增长的趋势将延续至明年。下半年费用的绝对值依然较高,但由于下半年收入金额较高,费用率应较上半年有所降低。预计公司今明两年的净利润增速约为15-20%,后年起净利润增速有望改善,或提升至20-30%。

高端代理毛利率、收入占比双提高,尝试拓宽产品及品牌布局:上半年代理业务毛利率38%、收入占比13%,预计全年代理业务毛利率将提升至40%、收入占比将提升至15%。长远来看,公司代理业务收入占比将提升至50%左右。上半年代理品牌新开店30家(含承接衡阳地区20家),新代理的韩国品牌SIEG将于9月开始开店,今年将新约10家。公司目前专注于取得国际二线品牌的中国区代理权,与公司现有品牌形成差异化布局。除了服饰、皮具外,公司还将尝试代理男士香水、烟斗、签字笔等高端配套产品,拓宽产品与品牌布局,为转型多品牌、跨界代理商铺路奠基。

成熟商圈推动澳门销售快速增长,香港门店有待改善:港澳业务方面,上半年收入6000-7000万,由于倍率提高及税率较低,港澳业务毛利率达80%。澳门威尼斯人酒店、金沙城门店所在商圈成熟、租金成本较低,盈利情况良好,现金沙城门店日均销售已达10万元,公司明年将于金沙城新开一个品牌集合店,进驻约4-5个品牌。香港方面,由于租金成本过高,香港门店仍然每年亏损,暂无新开店计划。

收入确认存在时间差,预计团购业务本年确认3000-5000万:公司定制部团队今年5月组建完毕,设立北京、西安、长沙、广州、成都五个办事处。由于合同签订与销售确认之间存在时差,预计今年签订合同金额约1亿,确认收入3000-5000万。

积极尝试新渠道模式,集合店、高端精品店齐发力:公司今年积极创新渠道模式,试水品牌集合店模式,初步尝试广州太古汇(明年四月开张)、澳门金沙城(明年四月开张)、深圳万象城(明年年底或后年开张)三店,公司未来将以集合店模式进驻shoppingmall,并根据不同商场的客群来调整集合店的品牌和品类布局。其中,太古汇店将拥有5-20个品牌,以设计师品牌为主,营业面积将达3000平方米,其中一半销售区域按品牌划分、另一半按品类划分,根据销售情况不断调整品牌分布和品类分布的占比,预计太古汇店成熟后将达到1亿的年收入规模。此外,衡阳高端精品店由于扩大了面积(20000平方米)并加大了设计难度,推迟至明年九月开张,现已招商登喜路、鲨鱼、阿玛尼、菲拉格慕、巴利、兰蔻等一线高端品牌,预计开业后第一年收入规模将达到2-3亿、成熟后将达4-5亿。

风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。





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