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王府井:成长性门店增速较好

2013-09-02 00:00:00 作者:姚雯琦 来源:长城证券

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为1.65元、1.92元,当前股价对应PE分别为10X、9X。公司是全国布局的连锁百货龙头,经营能力突出,店龄结构合理,积极推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,维持“推荐”评级。

要点:

业绩略低于预期。公司上半年实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%;归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元,同比下滑3.60%;扣非后净利润3.55亿元,同比下滑6.78%;每股收益0.80元;业绩略低于预期。

费用上升拉低业绩。上半年,公司归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元,同比下滑3.60%。公司盈利同比小幅下降主要是两方面原因:(1)由于公司在2012年末新开的门店尚处于培育期,使得公司合并范围内成本费用大幅增加;(2)由于公司债券利息费用计提造成的财务费用同比大幅攀升。

珠宝、女装等品类增长较好。受市场环境影响,公司上半年实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%,同店增长6.64%。分季度来看,第二季度营业收入的增幅略好于第一季度,且双休日的销售增幅好于平时及重大节假日期间;分品类看,金银珠宝类商品在4月全球黄金价格大幅下跌后的销售快速增长,以及女装品类的稳健增长为公司整体销售收入增长贡献了主要力量;同时,鞋帽类和化妆类商品也以较高的销售增幅为公司整体收入增长有所拉动;此外,由于消费者生活方式的逐步改变,运动儿童类商品销售增幅较快。

成长性门店快速增长。分地区以及门店类型看,北京、广州等经济发达区域的门店销售增幅仍然低于其他地区。太原王府井、兰州王府井、昆明王府井、成都王府井购物中心等成长型门店仍然保持了较高的销售增幅,成为公司整体销售增长的主力;成都王府井、洛阳王府井、西宁王府井、长沙王府井、北京双安商城、北京市百货大楼等成熟型门店销售增幅趋于稳定,同样为公司整体销售增长贡献了较大力量。

毛利率仍有提升空间。公司上半年毛利率19.51%,同比上升0.41个百分点。百货主业毛利率为17.59%,同比提升0.44个百分点。公司毛利率与主要同行相比,仍有较大的提升空间。未来毛利率提升主要来自两方面:(1)通过内部加强管理、调整产品结构等措施提升毛利率,降低招商环节腐败等综合措施促进毛利率提升;(2)主要品牌集团统一管理,并通过有效促销及加强向供应商谈判等措施继续提升毛利率水平。

期间费用率上升。公司上半年期间费用率13.25%,同比上升0.84个百分点。其中,销售费用率10.17%,同比上升0.78个百分点,销售费用率同比上升主要是新开门店导致费用增加;管理费用率2.69%,同比下降0.01个百分点;财务费用率0.40%,同比上升0.08个百分点,主要是公司债券计提债券利息费用。受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响,预计2013年公司费用会有所上升。

门店装修调整。公司在以较稳健速度新开店的同时,较为重视已有门店效率的提升。从公司近年的发展看,除了新开店外,公司对老门店每年均进行不同程度的调整,充分挖掘门店的增长潜力。北京市百货大楼、长沙王府井的部分楼层改造以及西宁王府井1店的经营装修调整已于第二季度开始动工。

风险提示:宏观经济持续低迷;新开店不达预期;电商的冲击。





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