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新希望中报点评:行业低谷逆势布局,以待景气收获成长

2013-09-02 00:00:00 作者:谢刚 来源:齐鲁证券

备注:市场预测取聚源一致预期新希望发布2013年中报,公司上半年营业收入下滑13.82%至309.09亿元,归属于上市公司股东净利润为8.48亿元,同比下滑14.86%,扣非后净利润8.66亿元,折合EPS为0.49元。我们对盈利贡献因子的分拆显示,公司上半年投资收益贡献EPS同比增长24.1%至0.49元,农牧业务EPS同比下滑100%至0元。因此,公司上半年业绩基本来源于民生银行等投资收益,农牧业务上半年实现盈亏平衡。

上半年行业整体低致使公司农牧板块利润同比下滑100%,大幅拖累公司业绩增长。(1)受养殖行业景气低迷和疫情冲击,公司养殖业务继续亏损。受行业景气周期和“禽流感”疫情等影响,2013年上半年国内家禽产品需求疲软、价格持续低位运行,致使畜禽养殖行业整体性业绩下滑50%以上,甚至出现持续深度亏损。我们草根调研得出,上半年公司鸡鸭苗平均单价稳定在1.5-1.8元/羽左右,单只亏损近1元;而上半年公司鸡鸭苗总体销量为2.1亿羽,这块肉禽养殖业务拖累公司业绩近2亿元。(2)饲料行业整体形势严峻,致使上半年公司饲料销量同比出现下滑。作为国内饲料龙头,新希望六和饲料年产销规模过千万吨,上半年公司共销售各类饲料产品691.90万吨,同比减少129.74万吨,同比下降15.79%;但由于产品结构调整(禽料占比下降)和加强集中原料集中采购,公司饲料业务毛利率稳中略升,小幅增长0.14ppt至6.28%。(3)屠宰业务受益于产业链一体化,成本大幅下降,毛利率上升1.6ppt。2013年上半年,公司共计销售肉食品92.57万吨,同比减少19.03万吨,降幅17.05%;但因成本端大幅下降,仍然实现毛利润30,962.61万元,同比增加11,390.38万元,增幅达58.20%。

展望下半年及明年,畜禽价格有望优于上半年、同时叠加成本下降,公司业绩环比及同比均将好转。(1)我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤,目前猪价属于走出底部的反弹征途之中;虽然猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计11-12月会再次加速回升;同时受畜禽价格联动效应作用,猪价反弹也将拉动禽价回升。(2)依据最新美国农业部大宗农产品的供需,我们判断下半年饲料原料价格大幅上涨概率不大,还维持稳中趋降的态势。草根调研得出,初步测算玉米、豆粕等成本下降的幅度约为250-500元/吨,折算每只鸡的成本降幅在1元/只,单羽鸡苗成本下降在0.1-0.2元。(3)基于上述对于畜禽价格和饲料成本的判断,我们预计行业最低点已过,公司业绩将逐季好转。

行业低谷期,公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施,公司可获得很好的资金支持,将凭借规模优势及完整的产业链布局,在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。

自2012年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀,按2011年养殖景气高点时17亿年度盈利(1540万吨饲料销售+3亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产65亿的估值(总市值185亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到0.1倍PS,股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。

考虑到定增项目完成时间的不确定性,我们暂不考虑股本摊薄,维持新希望2013-15年盈利预测,预计2013-15年EPS分别为1.08、1.50、1.83元。我们预计2013年新希望实现销售收入802亿元,同比增长9.5%,实现净利润18.72亿元,同比增长9.73%,对应2013年EPS为1.08元,其中民生银行投资收益贡献EPS为0.87元(按齐鲁银行分析师假定),饲料、畜禽养殖等农业合计贡献EPS为0.20元。

公司饲料业务和民生银行投资收益延续稳健增长,养殖景气有望在下半年好转,同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心,建议中长期投资者积极关注,维持公司“买入”评级,目标价13.4-14.75元,对应2013年(周期底部)农业40倍和银行6倍PE以及2014年农业18倍和银行6倍。





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