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冀中能源:受益于焦煤价格反弹

来源:中银国际证券 作者:唐倩 2013-08-29 00:00:00
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公司13年上半年实现归属于母公司净利润7.9亿元,每股收益0.34元,同比下滑45%,基本符合预期。如果不考虑会计政策变更,2季度归属净利润环比下降70%左右,每股收益减少0.06元,远低于行业平均降幅,主要是上半年公司受焦煤下跌的影响巨大。公司的业绩与焦煤价格的敏感度很高,近期焦煤价格反弹有利于公司的业绩、估值提升,公司是最受益于焦煤价格上涨的投资标的,但我们认为目前的估值水平已经基本反映了焦煤上涨的利好以及资产注入的预期。基于21倍13年市盈率,将目标价由12.24元下调至10.24元,将评级由持有上调至谨慎买入。

支撑评级的要点

公司13年上半年实现归属于母公司净利润7.9亿元,每股收益0.34元,同比下滑45%,基本符合预期。2季度归属净利润环比下降44%,每股收益0.12元,如果不考虑会计政策变更,2季度归属净利润环比下降70%左右,每股收益应为0.06元左右,远低于行业平均降幅,主要是公司受焦煤下跌的影响巨大。会计政策调整对3、4季度的业绩的影响将有限,业绩将回归正常。

今年1-6月共生产原煤1,889万吨,同比增长3%,符合预期;综合煤价同比下滑21%至599元/吨,煤炭业务毛利率由34%下滑至28%。吨煤毛利下降34%至171元,吨煤净利(忽略非煤业务的影响)下降46%至42元。煤炭盈利情况下滑幅度也行业平均相似。

费用控制较好,管理人员薪酬同比下降12%,期间费用率保持不变。

未来内生性增长有限,主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入,但不确定性仍较大。

公司业绩对焦煤煤价敏感度很大,10%的煤价上涨可以带来近70%的每股收益上涨。近期焦煤价格上涨为股价和业绩带来利好。

评级面临的主要风险

焦煤价格走势低于预期。

估值

目前估值基本合理,13年市盈率19.4倍,比行业平均略高。而历史看,公司的估值与行业平均估值折价15%左右。我们认为目前的股价已经反映了焦煤价格反弹的利好以及对资产注入的期待。公司是最受益于焦煤价格上涨的投资标的。我们将13年每股收益预测下调33%至0.48元(考虑13年摊薄,股本增至27.13亿股,不考虑摊薄每股收益为0.54元),基于21倍目标市盈率,将目标价由12.24元下调至10.24元,将评级由持有上调至谨慎买入。





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