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鄂武商A中报点评:业态转型成功,长期前景看好

2013-08-28 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

投资要点

事项:公司今日公布2013半年报,1H实现收入85.3亿元,YoY=15.8%;实现归属上市公司净利润2.69亿元或EPS=0.53元,YOY=11.5%,净利率=3.2%;扣非后净利润为2.71亿(非经常损益主要为武汉证券股权投资损益计提2000万、政府补助408万及银行理财收入910万)、YOY=14.9%,符合我们预期。

平安观点:公司较早推动业态升级,经营规模、品牌资源均有良好累积。目前正处于前期投入产生回报阶段,建议关注武汉广场少数股东权益收回以及公司内部股权之争的进展。

百货&购物中心保持高增长,超市业务减速调整

1H零售收入增长17.36%,好于同业平均,毛利率17.93%,同比上升0.62个百分点。分业态来看,百货&购物中心收入增长21.79%,比去年高4.31个百分点,也高于同行业水平,黄金热销但毛利率仅小幅下滑0.48个百分点至18.07%,公司向购物中心转型较早且目前来看非常成功;超市增速较以前有所收敛至11.58%,主要因公司减缓开店数、加强存量店管理,1H仅新开1家门店、对12家存量店升级改造、关闭4家亏损店,毛利率大幅提升2.05个百分点至17.73%,我们认为对超市业务进行调整是合时宜的。

费用端整体有所改善,“其他”费用仍有压缩空间

费用端管控能力欠佳一直是公司广受外界质疑的方面之一,但中报表现印证了公司对此的努力。1H销售+管理费用率同比下降0.37个百分点至13.4%,在近些年公司资本开支较重、股权争斗频繁的背景下可说是难能可贵。分拆来看,除人工费用率同比增加0.19个百分点外,其余均有所下降:租金、水电分别下降0.28、0.14个百分点,而广告、折旧摊销亦分别有0.06、0.04个百分点的降幅。我们较为关注的“其他”费用率同比下降0.04个百分点至1.93%,但仍有较大改善空间(港股百货公司不足1%)。期内由于削减长+短期贷款共1.8亿,财务费用率下降0.21个百分点至0.3%。

储备项目进展顺利

储备项目中,体量10万平米的仙桃购物中心已经接近完工,预计将于年底建成开业,预计今年约亏损600万;十堰人商一期已经逐步进入业绩贡献期,二期(预计约3万平米)有望于明年3月建成;另外,总投资额约26.6亿的黄石购物中心(建面18万平米)和青山商业城(建面25万平米)预计均将于2014年年底建成开业,首年预计分别亏损850万和1000万元。

维持13-14年EPS预测0.90、1.04元不变,“推荐”评级公司是武汉地区零售龙头企业,是典型的重资产(自有物业面积占比超过80%)、净现金占比高(1H2013为15.6%)类公司,且经营业态居于行业领先,后续大型储备购物中心项目的按期开业将保证未来成长性。我们看好公司的“摩尔”式扩张模式,维持13-14年EPS预测0.90、1.04元不变,现价对应2013年PE约12.3X,维持“推荐”评级!

风险提示:摩尔城销售低于预期;行业需求不振;股权之争不确定性等





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