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南京中商:毛利率大幅提升,费用率大幅下降

2013-08-27 00:00:00 作者:姚雯琦 来源:长城证券

投资建议:

预计13-14年EPS分别为1.59元、2.06元,目前股价对应PE分别为16X、12X,公司转型城市综合体,享受民营机制红利,员工激励充分,“区位+成本+机制”优势打造商业核心竞争力,低成本连锁复制,维持“推荐”评级。

要点:

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入40亿元,同比增长38%;归属母公司净利润2.79亿元,同比增长3212.72%;扣非后净利润2.72亿元,同比增长2419.08%;EPS=0.972元;业绩符合预期。公司同时公布中期分配方案,每10股派7股转增3股派1元。

收入快速增长。公司上半年实现收入40亿元,同比增长38%。分季度来看,Q1、Q2分别实现收入19.55亿元、20.45亿元,同比分别增长21.88%、58.16%。分地区看,江苏地区同比增长45.05%,湖北地区同比增长8.85%,山东地区同比下滑13.09%,河南地区同比下滑4.06%。分行业看,商业同比增长19.37%,其中主力店中央商场上半年收入增长14.79%;房地产收入约5.29亿元,同比增长11,395.53%,徐州、淮安、宿迁、泗阳的综合体项目将陆续进入销售结算期,地产结算将成为公司未来几年利润增量的主要来源。

毛利大幅提升,费用率大幅下降。公司销售毛利率同比提升4.97个百分点至25.04%,商业毛利率22.39%,在上半年黄金热销的情况下,商业毛利率却逆势提升2.78个百分点;房地产毛利率33.11%,同比提升455.35个百分点。公司期间费用率大幅下降,上半年期间费用率12.38%,同比下降5.06个百分点。销售费用率3.87%,同比下降1.04个百分点;管理费用率6.45%,同比下降3.17个百分点;财务费用率2.05%,同比下降0.86个百分点。从费用明细来看,人工费用、租赁费用显著下降,公司未来费用率仍有进一步下降空间。

低成本连锁复制。公司积极战略转型,在三四线开发城市综合体。公司具有低成本优势:(1)自有门店低折旧。公司自有物业比例接近100%,2012年固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用合计占收入比重仅为1.34%,远低于行业;(2)租赁门店零租金。公司租赁门店系集团开发的雨润国际广场主力百货店,以关联租赁的方式交由公司运营,集团以三年免租的形式支持上市公司。公司有望依靠低成本连锁在三四线城市进行复制。

储备项目丰富。公司目前已公告城市综合体项目共7个,分别是徐州中央国际广场、淮安雨润中央新天地城市综合体、新沂雨润中央购物广场、泗阳雨润广场城市综合体、镇江雨润中央购物广场、盱眙雨润广场城市综合体、宿迁中央国际购物广场城市综合体。公司储备的城市综合体项目均位于三四线城市的核心商圈,公司专业化运作和卓越现金管控能力确保各城市综合体项目顺利开发,多个项目建成后将成为当地城市地标。

风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。





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