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友阿股份:毛利率下滑,业绩符合预期

2013-08-27 00:00:00 作者:姚雯琦 来源:长城证券

投资建议:预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元,目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头,管理层激励充分,内生增长强劲,奥特莱斯拓展给力,储备项目陆续开出,增长动力可持续,业绩确定性强,维持“推荐”评级。要点:

业绩符合预期。友阿股份发布半年报,上半年实现营业收入32.74亿元,同比增长15.11%;归属于母公司所有者的净利润为2.99亿元,同比增长10.57%;每股收益0.54元;业绩符合预期。

二季度增速放缓。上半年实现营业总收入32.74亿元,同比增长15.11%,其中金融类收入3927万元,同比增长8.4%。分季度来看,Q1、Q2分别实现营业收入18.92亿元、13.82亿元,同比分别增长19.97%、8.99%,二季度收入增速放缓,主要是友谊商城闭店装修。分业态来看,百货实现收入30.10亿元,同比增长16.02%,增速好于行业;家电业务收入1.43亿元,同比下滑7.11%。

毛利率下滑。上半年毛利率17.90%,同比下滑1.06个百分点。毛利率大幅下滑,我们认为可能的原因是:(1)春天百货重新装修后开业,上半年打折促销活动比较多;(2)一季度黄金价格大幅下跌,低毛利率的黄金珠宝销售情况较好;(3)毛利率较低的奥特莱斯保持快速增长。在以上三个因素的作用下,拉低了公司整体的毛利率。成熟门店稳定增长,奥特莱斯给力。公司目前拥有8家店,总营业面积约32万平米,自有物业13万平米。在无新开门店、友谊商城闭店装修的情况下营业收入实现15%的增长,体现公司门店较强的内生增长。友谊商城以外的两大主力门店均实现了10%以上的同店增长,走出培育期的友阿奥特莱斯2013年有望继续实现高速增长。

担保业务增长迅猛。公司旗下金融业务主要是小额贷款、担保和持有的长沙银行、资兴浦发村镇银行股权。小额贷款2013年上半年利息收入3395万元,同比下滑0.50%;担保公司2012年初成立,2013上半年保费收入532万元,同比增长153.33%;长沙银行分红2348万,加上资兴浦发村镇银行分红合计投资收益2522万。现在许多省份对小额贷款公司资本金上限有所放宽,若湖南放松上限,小额贷款业务发展空间将迈上新台阶。

费用控制较好。得益于良好的费用控制水平及稳定的收入增速,公司上半年期间费用率6.44%,同比下降0.54个百分点。其中,销售费用率2.58%,同比下降0.17个百分点,管理费用率4.04%,同比上升0.05个百分点。财务费用同比减少1252万元,同比下降300%,主要是去年公司计提了短期融资券利息。考虑到2013年公司股权激励费用较2012年将出现较大幅度下降,预计2013年公司费用控制仍较好。储备项目丰富,外延扩张有保障。公司计划以购物中心加速在长沙及湖南省内的扩张,加快在邵阳、衡阳、岳阳、常德和郴州等湖南省地级市的渠道下沉,在3-5年内新开3-4家购物中心。目前储备项目主要包括国货陈列馆、春天百货扩建、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心和邵阳友阿购物中心,天津/郴州项目预计2014年底开业,邵阳项目有望2015年初开业。风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。





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