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新希望:公司经营仍处低谷,预计下半年好转

2013-05-06 00:00:00 作者:吴立 来源:银河证券

1.事件

新希望近日发布2012年度年报及2013年一季报。1)2012年,公司实现营业收入7,323,832万元,比上年同期增长2.23%;实现利润总额247,497万元,同比下降31%,净利润170,728万元,EPS为0.98元,同比下降35.40%。低于我们之前预期。2)2013年一季度,公司实现营业收入1451172万元,比上年同期下降15.95%;实现归母净利润46253万元,EPS为0.27元,同比下降15.6%。其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%。低于我们之前预期。

2.我们的分析与判断

(一)、公司投资收益占利润总额七成以上

2012年,公司实现营业利润24.49亿元,同比下降31.5%,其中公司投资收益贡献利润18.11亿,占利润总额73.95%。公司来自民生银行的投资收益为13.24亿元,同比增加2.78亿元,增幅为26.67%。而公司扣除投资收益后的农牧业务实现营业利润6.37亿元,同比下降65.93%,仅占公司营业利润总额的25.77%。

(二)、畜禽养殖、屠宰板块大幅亏损

12年国内宏观经济形势趋缓,行业与企业的整体发展减速。公司的种苗、屠宰、担保服务、肉食品和熟食加工业务的协同一体化业务格局运营仍在起步阶段;畜禽养殖行业一直处于盈利线之下,步履维艰;公司的肉制品加工和种苗业务亦不可避免地出现了亏损,年末发生的“白羽肉鸡”舆情事件给公司造成了一定影响。养殖板块,12年公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计37,265万只,同比增加5,494万只,增幅为17.29%,销售种猪、仔猪、肥猪44.21万头,同比增加19.17万头,增幅为76.56%;实现主营业务收入154,374.38万元,同比减少32,236.18万元,降幅为17.27%;实现毛利润3,358.73万元,同比减少70,048.97万元,降幅为95.42%。主要原因是:2012年,国内经济增速放缓,肉食需求下降,因畜禽存栏较多,加上进口的冲击,畜禽价格不断走低,而玉米、饲料等原材料价格的上涨,导致养殖成本持续攀升。在不断增加的成本挤压下,利润空间减小,养殖行业陷于持续亏损状态。加之2012年末“白羽肉鸡“舆情事件,使公司的养殖业务受到了较大冲击,禽养殖与肉食业务受行情低迷出现较大亏损。屠宰肉食板块,12年公司共计销售肉食品232.11万吨,同比增长14.7%,实现主营业务收入2,186,972.2万元,同比减少22,155.59万元,降幅为1.00%;实现毛利润60,088.46万元,同比减少57,128.35万元,降幅达48.74%。

(三)、饲料业务稳步增长独撑大局

在三个板块中,饲料业务依然保持了较快增长,海外事业迅速拓展。从季节性来看,饲料业务呈现出“前高后低、前喜后忧”的走势:上半年延续了2011年的发展势头,带动了饲料企业的同比增量,下半年随着猪价、鱼价的持续走低,同时原料价格反向走高,导致养殖户承压,饲料企业销量同比大幅度下滑,盈利水平也出现一定幅度下降。2012年,公司共销售各类饲料产品1,685.89万吨,同比增加145.75万吨,增幅为9.46%;实现主营业务收入4,840,940万元,同比增加383,169万元,增幅为8.60%;实现毛利301,513万元,同比增加47,319.89万元,增幅为18.62%。公司12年毛利率并未因原料价格上涨而有所下降,反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构,增加猪料销量;并加大技术创新、模式创新与管理创新,加强成本管理,强化片区管理,推进营销模式化,进行区域内的资源整合,从而消除成本上涨带来的压力。

(四)、13年上半年公司农牧业务仍处低谷预计下半年逐步改善

13年一季度,畜禽养殖产业链景气依旧低靡,环比12年第四季度有所改善。但H7N9事件令禽产业链相关企业二季度经营形势继续恶化。公司一季度实现销售收入1451172万元,同比下降15.95%,利润总额为66454万元,同比下降15.7%,其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%,但环比12年第四季度有所改善,12年第四季度公司农牧业务实现营业利润为-3457万元。但第二季度受H7N9疫情影响,预计经营情况再次恶化。公司的饲料、养殖、屠宰各板块均受到极大冲击。禽苗、屠宰板块再次陷入深度亏损中。

当前H7N9流感疫情仍在持续发酵,国家已经认识到此次疫情对禽产业链的严重影响,当前禽产业链的每个环节均处于严重亏损状态。国家开始弱化H7N9对禽产业链的影响,例不再提“H7N9禽流感”,而是以“H7N9流感”来替代。同时对禽类相关企业进行补贴。我们认为此次H7N9流感疫情将加速禽产业链的内部结构的洗牌过程,有助于行业提前见底。根据历年禽流感疫情情况,我们认为在疫情结束后,禽肉需求将逐步恢复,禽苗价格将大幅反弹至成本线以上,禽肉价格也将恢复至疫情之前的价格水平。预计新希望六和集团下半年经营情况将逐步改善。

3.投资建议

基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷,预计公司经营形势下半年才逐步改善。我们下调新希望13年公司EPS至1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。





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