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冀中能源12年报点评:受焦煤价格下跌影响较大内生增长欠佳

来源:中银国际证券 作者:唐倩 2013-05-06 00:00:00
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12年实现归属母公司净利润22.5亿元,同比下降26%,每股收益0.97元,与业绩预报相符。13年1季度净利润5亿元,每股收益0.22元,低于预期。得益于成本控制良好,12年煤炭业务利润率逆势上涨,13年业绩对于如何计提生产成本很敏感,这也是起决定作用的。2013年公司计划生产原煤3,500万吨,同比下降4%,低于预期,预计主要由于煤炭市场需求不好导致销量受阻所致。我们下调13、14年每股收益预测20%、19%至0.77元和0.81元。基于15倍13年市盈率,将目标价由12.60元下调至11.55元,将评级由买入调低至持有。

支撑评级的要点

公司12年实现归属母公司净利润22.5亿元,同比下降26%,每股收益0.97元,与业绩预报相符。

成本控制良好,煤炭业务利润率逆势上涨。尽管12年综合煤价呈现18%的较大跌幅,但煤炭综合成本下降23%,导致吨煤毛利逆势上涨21%至197元/吨,煤炭毛利率由29%增长至32%。公司煤炭生产成本对业绩敏感度很大,为-1:7(13年1%的煤炭生产成本下降会带来7%的净利润增长),能否控制好煤炭生产成本,以及成本如何计提对公司13年业绩影响很大。

13年1季度净利润5亿元,每股收益0.22元,低于预期。

2013年公司计划生产原煤3,500万吨,同比下降4%,低于预期,预计主要由于煤炭市场需求不好导致销量受阻所致。

未来内生性增长有限,主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入,在煤炭日益低迷下,进度不确定性更大。

评级面临的主要风险

公司对焦煤价格敏感度最高,焦煤价格进一步下降。

由于煤炭市场景气度下降,开滦股份资产注入暂停,这对较强资产注入题材的煤炭股影响负面,股价催化剂被削弱。

估值

由于下调了煤价和产量假设,我们将12-14年盈利预测下调了20%、19%0.77元和0.81元。历史公司的估值比行业低15%左右,我们给予公司15倍13年目标市盈率,将目标价由12.60元下调至11.55元,将评级由买入下调至持有。





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