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冀中能源:业绩符合预期,成本费用控制抵销煤价下跌影响,重申买入评级

来源:高盛高华证券 作者:韩永,张富盛 2013-05-02 00:00:00
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与预测不一致的方面

冀中能源公布2012年全年及2013年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润分别为22.51/5.08亿元,其中2012年每股收益0.97元,同比下降26.2%,符合之前公司业绩快报。2013年一季度实现每股盈利0.22元,同比下降37%,约为我们全年每股收益预测的26%,符合预期。

要点:

1) 2012年煤炭综合售价为668元/吨,同比下降4.6%,比我们的预测低7.4%;2) 煤炭业务毛利率为32.4%,同比增长3.6个百分点,高于我们的预测值25.7%,我们认为主要是由于公司的吨煤销售成本仅为451元/吨,同比下降19.3%,比我们的预测值低15.7%;3) 2013年1季度公司净利润环比上升22.1%;其中销售管理费用为9.56亿元,环比下降25.6%。我们认为公司的费用控制开始显现效果,部分抵消了煤价下跌的不利影响。

往前看:

1) 根据冀中能源集团避免同业竞争的承诺,我们预计公司有望在条件成熟时进一步收购集团资产。2) 年初以来煤价一直走弱,受房地产调控政策以及经济复苏放缓担忧等影响,钢厂采购需求不旺导致焦炭价格一路下跌,但已在最近两周内企稳。而且近期钢铁库存持续下降。我们认为焦煤价格进一步下跌空间有限。我们认为,中长期来看,保护性开采政策以及山西复产缓慢应对炼焦煤价格起到支撑作用,预计今年下半年炼焦煤价格将会回升,有助于进一步改善公司业绩。

投资影响

我们将2013-2015年煤炭售价预测下调7.4%至647/662/674元/吨,将2013-2015年自产煤单位成本预测下调7.4%至377/384/392元/吨,并相应地将2013-2015年的每股盈利预测上调2-6%至0.90/0.98/1.01元,同时维持我们基于Director’s Cut 的12个月目标价16.71元。公司2013年预期市盈率为12.8倍,仍低于行业市盈率中值的14.5倍。重申买入评级。下行风险:钢铁需求疲弱。





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