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华润万东:主业平稳增长,基本面逐步向好

2013-03-18 00:00:00 作者:王威,周锐 来源:中投证券

收入平稳增长,利润低于预期。收入6.9亿,同比增17.25%;营业利润0.33亿,同比降11.9%;净利润0.32亿,同比降19.13%,扣非后净利润同比增8.35%(11-12年营业外收支净额分别为0.15亿和0.06亿)。营业利润增速低于收入增速主要是因为毛利率有所下降,2011-2012年毛利率分别为34.59%和31.88%;

产品结构持续优化。2009年基层集中招标采购高峰之后,中低端产品集中招标萎缩较多,公司积极优化产品结构,重点产品MRI(核磁)、DR和数字胃肠均呈现快速增长且销售占比逐年提高;DR所有关键部件均完成自主研发,成本优势明显;

12年底完成了首套PACS系统销售,正式进入医用信息化领域,产品整体解决方案更进一步。超导磁共振、CT、平板数字胃肠等产品在研发过程中;

县级市场和海外市场是发展重点。县市级医院在国家政策支持下增长较快,也是公司未来3-5年发展重点,DR产品12年增长近100%且MRI增长超50%,主要贡献也来自县市级市场;国际市场建设取得突破,公司第一个海外分支机构在泰国完成设立并开始运行,未来几年将会逐步加大海外市场投入;

并购进度有可能超预期。2012年并购了上海医疗器械集团的X光机相关业务,解决了同业竞争,2013年1月15日完成股权过户,13年开始并表,公司13年计划合计收入规模9.23亿(预计上海医疗器械集团X光机相关业务在1.5亿左右)。

上海医疗器械集团后续资产的整合进度存在超预期可能。

暂无评级。我们预测13-15年EPS为0.21、0.27、0.33元,对应PE为54、42、34,短期估值较高,暂不给评级。

风险提示:整合进度低于预期,新产品进度低于预期





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