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北京旅游三季报点评:期待定向增发盈利前景

来源:山西证券 作者:加丽果 2012-10-21 00:00:00
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前三季度,公司实现营业收入12454.56万元,同比下降8.02%,实现营业利润为1848.44万元,同比增长198.54%,实现利润总额为1724.43万元,同比增长198.54%,实现归属于上市公司股东的净利润为1319.96万元,同比增长329%,实现基本每股收益为0.07元,同比增长250%。

点评 : 成本费用大幅下降使公司盈利大幅改善。公司在完成定向增发5000万股获得募集资金将近5个亿后,公司已经变成为民营企业,在获得增发资金后,公司的财务费用同比大幅下降,由去年同期的124万元变成今年三季报的-374万元,同时公司的销售费用同比下降了738万元,公司的销售费用率下降的一主要原因是百花宾馆分公司和百货商场分公司2011年下半年拆除后在本报告期没有形成销售费用所致,公司的管理费用同比下降了670万元,公司由于两家分公司的停业,营业成本同比下降了579万元,三项费用和成本的大幅下降导致公司的营业总成本下降了2250万元。虽然营业收入同比下降了1086万元,但成本下降的幅度超过收入下降的幅度,导致营业利润同比就增加了1164万元。财务费用下降的主要原因是公司上次定向增发募集资金产生的利息和归还借款的原因。三季报显示公司的资产负债率很低,只有12%。公司公告称,报告期内公司报表合并范围(百花宾馆、百货商场分公司)减少,收入减少2222万元;增加天津华胜子公司,收入比上年增加758万元;两者合计减少收入1464万元; 报告期内全公司可比营业收入增长378万元。利润大幅增加的原因主要来自于报告期内公司报表合并范围(百花宾馆、百货商场、海之蓝分公司)减少,使利润减亏518万元;天津华胜子公司增加利润264万元,两者合计增加利润782万元; 报告期内公司银行贷款减少,财务费用降低,使利润增加498万元。 ? 期待定向增发项目盈利前景。定向增发发行对象、发行价格和发行规模进行了调整,发行价格从之前的9.17元调整到目前方案的8.39元/股。募集资金总额不超过12.80亿元,扣除发行费用后全部用于收购时尚之旅100%股权、收购天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)依法享有的对时尚之旅的6.75亿元的债权以及对时尚之旅增资用于其补充流动资金。非公开发行对象为中国华力控股集团有限公司、吉林市君越科技有限公司、六宝(北京)投资基金管理有限公司、铁岭新鑫铜业有限公司。发行对象均以人民币现金方式认购本次非公开发行的股票。本次非公开发行股票数量不超过15,256万股,其中,华力控股认购45,768,000股、吉林市君越科技有限公司认购45,768,000股、六宝(北京)投资基金管理有限公司认购35,756,853股、铁岭新鑫铜业有限公司认购25,267,147股。发行如果完成后,华力还是控股股东,目前,定向增发方案还需要经过股东大会和证监会审批通过才能有效。时尚之旅酒店管理公司主要作为大连万达广场的重要战略伙伴,时尚旅酒店均坐落于各中心城市的繁华商业圈内。公司以打造国内规模化、集团化、最时尚、最具品位的精选商旅酒店品牌为战略发展目标,聚焦于中高端商务人群及休闲旅行者,并致力将时尚旅品牌建设成为中国精选商旅酒店的领航者。2010年度为建设期,2011年度开业的时尚旅酒店有福州台江店、合肥包河店、绍兴店、武汉沌口店和广州店等五家门店, 2012年二月份开业的时尚旅酒店有镇江店、石家庄店, 2012年四月份开业的时尚旅酒店有常州店、泰州店和廊坊店,预计2012年五月份开业的时尚旅酒店有福州仓山店,预计2012年四季度开业的时尚之旅酒店有合肥政务中心店、沈阳店、武汉积玉桥店和长沙店等四家门店,2012年末前预计开业十五家门店。根据时尚之旅与大连万达签订的战略合作协议,双方借鉴大连万达与沃尔玛的战略合作模式,在大连万达目前正在开发及后续将开发的万达广场综合体项目中,采用订单制作的商业模式,建设商务型酒店并出售给时尚之旅,由时尚之旅负责经营。每个万达广场都处在大城市或经济发达城市的中心或副中心,其地理位置优越,商务活动频繁,购物、餐饮、文化和休闲等配套设施完善。时尚旅酒店作为万达广场的一个配套产品,有着其他商务酒店无可比拟的地理位置优势和配套优势。目前,时尚之旅已从大连万达及其子公司购置了15家酒店物业(均已签署《商务型酒店合作合同》和《商品房买卖合同》)。未来可能规模在20家左右。我们认为,以公司目前公布的2012年时尚之旅产生的1039万元的净利润计算,购买的PE高达135倍,我们分析,时尚之旅每家酒店拥有的房间平均数大概在140间左右,平均房价在300元左右,如果成熟后,平均出租率在75%左右,按照净利率10%计算,每家门店贡献净利润在115万左右,门店的扩张规模速度暂时取决于大连万达。我们认为,单从盈利情况看,注入的资产市场价值略微偏高,但是考虑到酒店资产的资产属性,定价比较合理。如果增发完成后,公司的经营将从一个地方性公司扩张到全国性公司。

盈利预测和估值:如果非公开发行进展顺利,可能最快在2012年年底完成。我们暂不考虑定向增发,继续维持公司 2012每股收益为0.11元/股,由于2013年非公开发行如果成功后,公司的收入和盈利及股本结构将会发生变化,暂不做2013年及其之后的盈利预测。公司目前价格在8.73元附近。对应PE为87倍。估值相对偏高,但考虑到公司未来将会有一定的收入盈利及股本变化,我们维持公司评级为“增持”评级。

股价催化剂:市场看好非公开发行后的前景。

风险提示:自然灾害、经济下滑风险、定向增发没有获得通过、注入的酒店资产经营不达预期、景区经营仍然不给力、景区的区域性风险。其他不确定风险。





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