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深康佳2011年年报及2012年一季报点评:业绩步入低谷,2012年有望好转

来源:安信证券 作者:衡昆 2012-05-04 00:00:00
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事件:2011年,康佳实现销售收入162亿元,同比下滑了5%;实现净利润2.50亿元,同比下滑了70%;全面摊薄的EPS为0.02元。2011年公司利润分配预案为:每10股派发现金0.1元。2012年一季度,康佳实现销售收入35亿元,同比增长了4%;实现净利润1037万元,同比增长了113%;全面摊薄的EPS为0.0086元。

快速下滑后,收入增速正在逐步恢复。2011年,康佳实现销售收入162亿元,同比下滑了5%。一方面,公司彩电新产品推出速度慢。2011年彩电市场共有1066个新产品上市,康佳推出新产品37种,占比仅为3%。另一方面,面对智能手机的快速渗透,公司推出的智能手机产品尚不具备较强的竞争力。公司在2011年年中对彩电体系的营运架构进行重新调整后,收入增速开始逐步恢复,2012年一季度实现4%的增长,说明公司在经过调整后正在逐步回归正常增长轨道。

盈利能力有所提升,费用率亦同步攀升。四季度,公司实现毛利率20%,环比上升了5个百分点,主要来自于彩电业务毛利率的提高。2011年面板价格一路下行到历史低位,2011年12月面板价格较去年同期下降了20%左右。同时,由于市场竞争激烈,彩电业务2011年度促销投入加大,销售费用率随之升高。同时,研发费用的增加、管理人员薪资上涨等因素导致管理费用率不断上升。

税收政策变化影响EPS约0.04元。由于城建税和教育费附加纳税人范围的调整,从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税费提升,2011年开始向公司征收税率为2%的地方教育费附加。因此,2011年公司营业税及附加同比增长了607%,其中约4500万元来自于税收政策的变化,影响EPS约0.04元。

投资建议。自2011年四季度以来,公司的经营情况趋好。考虑到一季度彩电行业已经提前进入价格竞争的阶段,预计康佳对应的中低端产品将会受到较大的冲击。据此,我们调低公司2012年-2014年的EPS至0.16元、0.17元和0.18元,对应的PE分别为21倍、20倍和19倍。维持增持-B的投资评级,6个月目标价4.50元。

风险提示:彩电业务调整受阻;智能手机销售低于预期;国内彩电市场价格战。





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