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华润万东:年报低于预期,期待与上海医疗器械集团的整合

2012-03-12 00:00:00 作者:周锐 来源:中投证券

收入和利润增速低于预期。收入58880万,同比减2.31%;营业利润3726万,同比减2.99%;利润3989万,同比减4.9%;扣除非经常性损益后的净利润为2374万,经营活动产生现金流为负3167万;低于市场预期,主要是受基层市场持续萎缩,以及县域市场政府项目未能如期开展等因素的影响。12年计划实现营业收入7亿元;

营业外收支净额和所得税率均大幅增加。毛利率同比从36.8%大幅下降为34.59%(下降2.21%),三项费用率从28.32%降低为26.99%(下降1.33%),净利润率下降0.19% (从6.96%下降为6.77%),10年和11年营业外收支净额分别为702万和1524万,所得税率从10年的6.11%大幅提升到22.44%(10年和11年分别为278万和1178万);

县级医院将是未来工作重点。将从产品、市场、售后几个方面加强县级市场布局: 1)12年完成了5款改进型新品研发及上市,针对原材料价格上涨开展经济型产品研发,同时投入资金研发CT、超导MRI、乳腺机和平板探测器;2)持续推进营销体系组织建设,广覆盖、区域管理、本地化销售单元得以建立;3)为进一步推进售后服务模式转型,公司实施诚翼计划,提升客户满意度并增进对客户的了解;

期待与上海医疗器械集团整合。3月1日公告万东医疗改名为华润万东,整合工作进一步推进。从华润层面看,两公司整合既能解决华润万东和上海医疗医疗器械集团在X光机上的竞争,还将打造华润旗下唯一的医疗器械平台,华润也将从集团层面提供各种资源支持把医疗器械做大做强,如东阿阿胶在华润06年获得控制权之后, 公司增速大幅提升;

维持推荐评级。我们预测公司12-14年EPS为0.2、0.25、0.31元,对应12年和13年的P/E为61.48倍和49.01倍;维持推荐评级,考虑估值不便宜且整合方案还有不确定性,暂不给目标价。 风险提示:整合进度和具体方案不明确





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