中国中免通过港交所上市聆讯，为什么现在是上市的最佳时机？

作者：泰罗，编辑：小市妹

8月9日，据港交所文件，中国中免通过港交所上市聆讯，其距离H股上市又近了一步。

过去16个月，中国中免市值蒸发掉了约4000亿元。

但事实上，这家免税龙头在过去流量断崖式下滑的背景下，依然持续取得了双位数的业绩增长，

当前疫情逐渐缓解，旅游数据恢复明显，中国中免在这时选择二次赴港上市，这家免税龙头会不会迎来彻底反转？

按理说，新冠疫情对中国中免的经营造成了巨大破坏，可事实并非如此。

招股书显示：2019年-2021年，公司总收入从480.13亿元增长至676.76亿元，净利润从54.71亿元增长至124.41亿元。总收入与净利润的年复合增速分别为18.7%与50.8%。

中国中免到底是如何逆境翻盘的？

答案在于“离岛店”。

与口岸店一样，离岛店也是一种免税渠道划分，具体指“在海南享受所有优惠政策的门店”，包括海南的口岸免税店，海南的旅游零售综合店等。

中国中免对该渠道的介入非常全面。

2011年，公司在三亚开设了中国第一家离岛店；2014年又在三亚开设了中国第一家旅游零售综合店即三亚国际免税城；2020年，从控股股东中国旅游集团手中收购海南免税品51%的股权。

截至今年3月底，公司已经占据了海南离岛免税销售的核心渠道，包括海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、海口与三亚市区的核心地段及博鳌亚洲论坛会址区域。

仅从旅游零售综合店经营面积看，三亚国际免税城的经营面积超过7.2万，比后三名总和仅少1万，足以可见公司在离岛店的领先优势。

离岛店之所以能在疫情期间帮中国中免的“大忙”，是由其特殊的替代效应与政策东风共同决定的。

替代效应方面：疫情之前，分布于各大城市的国际机场是“收割”跨境游客这一高净值群体的核心渠道，但疫情爆发后，国际机场流量锐减，这部分群体开始将免税购物需求转移至海南的离岛店；

政策东风方面：疫情爆发的第一年，中国政府公布了一系列海南离岛店免税购物鼓励措施，比如将顾客的年度免税购物限额从每人3万元提升到10万元、撤销大多数类别商品的购买数量限制、允许通过网上下单和邮寄付运等线上购物等。

在上述两大利好因素的共振下，离岛店成为中国中免新的收入引擎。

招股书显示，2019年-2021年，公司离岛店收入从132.5亿元攀升至470.58亿元，收入占比从27.6%升至69.5%，并于今年一季度首次超过70%。

离岛店俨然成了中国中免在疫情危难中的救场者。

尽管，离岛店的起势让中国中免暂时避免了衰退的结局，但疫情对整个免税消费市场的压制还是让公司股价遭遇重挫。

实际上在股价狂跌的阶段，中国中免的市盈率（PE-TTM）从超过100倍下滑到接近41倍，撬动市值的杠杆被砍掉了七成。

市盈率代表着资本市场对公司的盈利预期，如此降幅意味着市场不再看好免税消费市场，而这一切的大背景是疫情间断性爆发，整体旅游市场萧条。

好消息是，疫情这个“大魔头”正在退场。

据国家卫健委数据，国内新冠单月新增病例经历了4月份过万级的高峰后，开始调转直下。新增减少，紧接着就是政策放宽，如6月初上海结束封城、7月初通信行程卡“摘星”，这些都将助推旅游市场开始恢复。

就中国中免核心引擎离岛店所在海南省而言，上述逻辑闭环正在被打通。

6月19日，海南省发布《关于调整完善来（返）琼人员疫情防控措施的通知》，对来（返）琼人员均放宽了防疫限制，短短一周后，去哪儿数据显示，飞赴三亚及海口的机票出票量环比增加均接近一倍。

这说明海南旅游市场存在强劲的恢复韧劲，目前海南省6月份旅游数据尚未发布，我们预计当月游客数量同比下滑数据会大幅收窄，而游客数据的恢复将有望扭转资本市场对免税消费未来的悲观预期。

值得注意的是，自2021年起，中国中免通过与上海机场等新签租金协议，以及自持多数离岛店物业等大大降低了租金费用。

2021年，公司销售费用率（包含租金在内的）已经降到5.71%，前四年的平均值为21.3%，这为净利率创造了可观的增量空间。2021年，公司净利率为18.3%，较疫情前的2019年净提升7个百分点。

简单来讲，当前中国中免的每单元营收对应更多的净利润，一旦旅游零售消费市场进入恢复通道，公司业绩将有倍数放大效应。

现在选择到港股上市的免税龙头正在苏醒。

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