A股牛市爆款产品竞相涌现，慢牛格局低波基金或有用武之地

（原标题：A股牛市爆款产品竞相涌现，慢牛格局低波基金或有用武之地）

红周刊 作者 | 王骅

今年以来，A股牛市格局得以确立，内地投资者投资基金的热情空前高涨，爆款基金逐渐成为投资者街头巷尾热议的话题；但是近期A股市场风格切换频繁，即便明星基金经理经验丰富，欲抓住每一次风口的难度相当之大。因此合理地配置基金也是一门很深的学问，以低波基金为代表的smart beta类产品在长期投资中有其一席之地。

分散化配置或成爆款基金有益补充

在当前内地公募市场中，低波策略尚处在萌芽阶段，目前共有19只相关产品，合计规模93.24亿元；其中17只为被动指数型产品，策略主要基于沪深300、中证500等主流指数或者定位港股市场，仅有汇丰晋信相继成立了2只基于大盘和中小盘的主动管理产品，历史上新华精选低波动也于2019年3月黯然清盘。

从汇丰晋信大盘波动精选的表现来看，低波策略呈现出如下特点：一方面，基金从个股估值、集中度和相关性水平等角度均衡行业以及分散持股；另一方面，基金可能也有一套量化的方法控制组合的整体波动情况，并基于此频繁进行行业以及个股的再平衡。

从过去半年基金重仓情况看，每一季度基金重仓股都会出现40%以上的增减幅度。不过从效果上看，产品的确能够获得较强的稳定性，汇丰晋信大盘波动精选2017年以来年化波动率13.68%，各月的波动率控制情况都居同类产品前列，2018年的熊市中也仅下跌15.60%。

从操作策略看，押注行业或者个股的主动管理思路并不适合低波策略。根据契约，新华精选低波动应当在具备低波动特质的股票库基础上构建组合，不过根据基金过往的持仓，基金运作时对个股以及行业调整均非常频繁，例如基金对中国石油的持仓占比一度高达8.61%，基金清盘前也显著增加了仙坛股份、润和软件等阶段表现出高波动特征的个股，所以很长一段时间内基金整体波动幅度不小，其中单年度亏损31.04%也导致了基金清盘的结局。

复利效应或助低波基金“后来居上”

虽然量化模型对一般投资者来说可能难以理解，但实际上一些主动管理的产品也同样展现出低波稳健的特征。除汇丰晋信大盘波动精选外，景顺长城公司治理、中欧潜力价值等产品也展现出业绩稳健的特征。

例如曹名长管理的中欧潜力价值还是一如既往地坚持价值投资的理念，行业上同样按照均衡的逻辑，主要布局家电、地产、轻工、汽车等低估值、现金流稳定的行业，在选股上，占比较大的大亚圣象、宁波华翔、新华保险等个股的持仓比例也不超过5.5%。

由此来看，低波策略收益来源主要靠长期低波动所带来的复利效应，不管是量化策略还是主动选股，实际都在选取财务状况良好、质地优秀、股息偿付意愿更高的股票。这些个股汇集于工业、金融、可选消费等行业中，包括工商银行、海螺水泥、王府井等财务数据相对稳健的公司，这些公司受市场波动以及交易资金的影响较小，股价的波动率也相对较低。它们不仅是长期价投的优质标的，实际也是低波策略α的来源。

低波策略在牛市的初级阶段，特别是行情急剧起来的时候，表现可能略逊色于基础指数及弹性较高的指数。例如2019年市场表现积极，但经过测算可以发现，当时的红利低波动指数、中证红利低波动100指数分别获得15.97%、12.43%的收益，均远低于36.07%的沪深300基础指数表现。究其原因，因为波动率主要来自于市场情绪，非理性行为可能导致高风险高波动的价格被短期推高，但是长期来看，股票的价格会回归其价值，导致逐渐从高波动因子风格向低波动的风格转换。

整体看，低波策略产品是成熟基金投资者长期持有的有效品种，在上涨的市场中，可以获得相对比较好的公司溢价；在下跌市场中，低波动因子充分发挥其抗跌性和负向选股的特征，能够有效地控制整个组合的回撤。

（本文已刊发于8月29日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）