多头激情未减，惯性上涨动能仍在

红周刊 作者 | 玄铁

沪综指被周期权重股一叶障目走成弱牛市，主题投资（即大事件驱动策略）和IPO两大牛市实则已延续19个月。前者是与国际化接轨的核心资产溢价，后者是注册制下的散户市红利，二者本质都是多头抱团制造的聚旗效应。

主题火热“追涨杀跌”成机构短期首选

仅用“熊末牛初”来概括当下A股生态，容易掉进权重熊股制造的空头陷阱。从2009年以来至今年7月30日，沪综指累计涨幅为31.8%，最新静态PE15.5倍，略高于2018年年底的12.5倍。创业板指暴升1.2倍，最新静态PE59倍，远高于2018年年底的32倍，牛市出现更多是缘于估值推动，而非业绩增长。

吊诡的是，创业板估值近乎沪综指4倍的主因，是确定性溢价和放大的市梦率杠杆。赢家越赚钱越胆大的赌场效应则如火上浇油，让“主题投资大赚+主题基金大卖+主题投资追高建仓”模式成为名利双收的自洽体系，追涨杀跌成为机构短期首选。

这或许是另类聚旗效应，在大危机爆发时，逆势增长概念易成焦点，获得超常规的估值溢价。今年以来，两市最牛板块为医疗保健，去年上涨47%，今年继续大涨74%，平均估值上升到122倍。2020年中报显示，风头正劲的广发基金有30只基金最近6个月收益超过30%，承担的风险是持股估值平均达211倍。

在最后一根稻草掉落前，疯牛不会因过度负重而倒下。统计显示，截至24日，7月新发股票方向基金47只，募资2313亿元，单月募资为年内总量的28%。沪指单月16%的最大涨幅，激发了全面牛市的想象力，散户入市潮涌现，这为新基金护盘甚至拉高牛股提供了弹药。

A股、新三板打新市场“冰火两重天”

各种迹象显示，国际资金介入创业板比重小。到今年6月末，外资持有中国A股股票余额为3684亿美元，比上一年增长13%，升幅与沪深300的涨幅相当。本土增量资金则偏好成长投机。深沪融资余额较年初增长65%，升至13584亿元，此数字上回出现在2015年3月20日，对应的沪综指和创业板指分别为3617点和2214点，二者7月30日分别收于3287点和2743点。

创业板大幅领涨，助推的政策红利是成为存量市场的注册制试点，相当于拿到投机许可证，只是到期日或临近。8月4日，锋尚文化、美畅股份将发行，揭开创业板注册制打新的序幕，而炒新好戏或在8月下旬到来。

统计显示，今年以来，约有154只新股上市，其中11只上市后累计涨幅逾3倍。如此暴利证明注册制并未阻止市场的投机热情。这或许与监管层“建制度、不干预、零容忍”基调有关，炒新禁令未见诸媒体，本月中旬特地澄清未对新基金首募规模做出限制……政策意图或是放水养鱼，以提速IPO来向实体经济注入高杠杆本金。上半年，深沪上市新股有118只，融资总额为1393亿元，同比分别增长84%和131%。沪综指7月份最大涨幅约16%，监管层释放了48只IPO申购，给散户入市激情降温。

7月27日，新三板精选层开市首日，32只新股中有22只破发。这证明A股IPO股价高、估值高和融资高现象是流动性溢价所致，新股不败时的市梦率越高，未来均值回归之路越痛苦。

抑指数炒主题收益最大化

中共中央政治局7月30日召开会议，提出“依法从严打击证券违法活动”。这将是未来数月证券监管的重点工作，是给股市降温的重要政策信号。

在宏观面，中国二季度经济明显好于预期，这为调结构带来政策空间，严打证券违法遏制疯牛，房住不炒降温炒楼，两大预期让银行和地产板块难以接力大涨，二者年内跌幅分别是9.07%和0.3%，市净率分别跌至0.44倍和1.26倍，短期下跌空间小。

从历史上看，沪综指更像是宏观调控和证券监管的晴雨表，只是牛市末期常漠视利空，有一个月至半年的滞后反应期。乐观来看，强摁牛头的监管政策常有回摆期，强势多头的惯性上涨动能仍在。1996年下半年，监管层先后祭出12道金牌令，令沪指在11个交易日里一度大跌32%。但是，多头重整旗鼓，大盘在不到半年时间里反涨77%。因此，监管大棒砸出的第一波调整，常常不是牛市终结点。

从盘面看，29日单日成交为3899亿元，远低于7日的7936亿元。量能不济，预示着全面牛市预期短期难以兑现。大盘在高位进行箱体震荡，向上突破需要全球贸易战和疫情出现超预期利好。

自去年以来，两市涨幅翻番的股票达747只，占上市公司总数的19%，赚钱效应浓郁。市场主流观点看好全部A股今年盈利增长0至5%，多头激情未减。

（本文已刊发于8月1日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）