医药主题类公募净值表现首尾分化，绩优迷你公募产品需提防踩踏风险

记者 | 张桔

今年上半年，医药股表现强势，由此带动了医药主题基金净值表现明显优于其他类别基金，但在净值增长的同时，基金规模却未跟上，多数基金仍维持在迷你状态。值得关注的是，很多医药类主题基金的基金经理从业资历尚浅，尚未经历一轮牛熊周期洗礼，一旦出现医药股热潮退却，不排除部分基金经理执掌的产品净值出现大幅缩水的可能。

Wind资讯数据显示，中信一级行业分类排名中，医药主题凭借年内36.20%的涨幅遥遥领先，而内地公募基金排行榜上，医药主题基金也挤走科技主题实现霸屏效应，暂居首位的产品涨幅接近70%。

《红周刊》记者注意到，医药主题走红的逻辑颇有些复刻去年科技主题异军突起的轨迹，然而很多净值表现排在前列的医药主题类产品至少在近一季度末的规模仍颇为迷你，如创金合信医疗保健行业两类份额彼时加总的规模就不到1.5亿元。对于目前火爆的医药类主题基金，让人担忧的是掌舵的基金经理基本上属于专攻医药的单一人材，复合型选手较为罕见。如此情况下，一旦医药主题热出现减速或退潮，则单一型选手所管理的产品净值很可能会大幅波动。

医药主题类基金净值表现首尾分化

安信消费医药主题业绩“垫底”

截至6月22日收盘，年内医药主题类公募实现悉数上涨，但是这一阵营中首尾的业绩分化还是颇为明显的，就主动型产品来说，创金合信医疗保健行业A的净值增长率超过了70%，而排名暂时垫底的安信消费医药主题迄今的净值增长率却仅有5.93%，首尾差距超过60个百分点（剔除掉5月份刚成立尚在封闭期的一只次新基金）。

就原因来看，《红周刊》记者发现，排名靠前的医药主题基金在首季的股票仓位大多出现下降，基本上将绝大部分的股票仓位锁定在医药主题上，如暂居首位的创金合信医疗保健行业的仓位就从去年四季报中的92.54%降至今年一季报的76.83%；暂居次席的宝盈医疗健康沪港深的仓位从四季报中的91.06%下降至今年一季报中的80.82%。对比来看，这一阵营中暂时垫底的安信消费医药主题的仓位却从去年四季报时的92.48%微升至今年首季末的92.96%。

在十大重仓股上，创金合信医疗保健一季度10只重仓股均来自于医药板块，其中有9只个股年内涨幅超过60%，而宝盈医疗健康沪港深重仓股同样如此。但是，安信消费医药主题的一季度前十重仓股中却只有两只医药股，分别为第一大重仓股长春高新和第七大重仓股丽珠集团，两者合计的持仓市值占净值比为17.21%。需要注意的是，这是该基金对医药股配比近三个季度中较高的一次，在其前两季财报中，十大重仓股中仅有长春高新一只存在，持仓占净值比不到7%。

对此，该基金经理陈一峰在季报中坦言，持仓股票中泛消费类居多。来自天天基金网的资料显示，作为安信的明星基金经理，陈一峰同时管理着5只主动权益类产品，但从今年以来的业绩回报看，除去安信价值精选达到14%一线外，其余产品均在个位数徘徊。记者查阅相关基金财报，除了价值精选首季重仓了丽珠集团外，余下的基金产品对医药股并没有重仓布局。如是推断，不排除陈一峰有误判今年医药股行情的可能。

对此，长量基金分析师王骅指出，或许严格来说安信消费医药主题并不能算成医药主题基金，从全部持仓看2019年中报和2019年年报中披露基金的医药股仓位均不超过15%，基金主要持有的还是家电等消费板块，对应基金长期重仓的个股如格力电器、海尔智家等在疫情期间波动加大，也导致了基金整体业绩不佳。

医药主题基金筛选标的投资逻辑切换

绩优迷你公募产品需提防踩踏风险

经历了年初科技爆款的一阵喧嚣后，目前新发主题类基金的重心似乎在转向医药，但就目前医药主题公募来说，选择到合适的医药标的恐怕并不是一件轻松的事。

Wind资讯数据显示，剔除次新股外，年内涨幅翻番的医药股超过30只，其中排名前三位的股票分别是英科医疗、硕士生物、未名医药，三者分别与手套、核酸检测、疫苗研发有关，可以看出它们的走强与“战疫”特殊背景有关。在个股涨幅排行榜上，一季度内地公募重仓股中前十名中所包含的3只医药标的：长春高新年内涨幅约为73.95%，排在涨幅榜的第60位；迈瑞医疗年内涨幅约为62.73%，排在医药涨幅榜的第73位；而A股医药股中的“市值一哥”恒瑞医药年内涨幅仅为28.38%。

记者通过采访获悉，医药类基金经理们将疫情带来的投资机会大致分为三个层次：表象的层次就是口罩、消毒液等高频消费品；深一层次的产品就是检验和疫苗这类健康人群使用频次较低但壁垒较高的产品；最深层次的产品是需求极为刚性的住院和包括呼吸机在内的重症患者的治疗性产品。此外，对于医药各类子板块中较为滞涨的中药板块，也有一种观点认为其崛起的契机就是证明其在治疗新冠中的有效性，一个例子就是生产莲花清瘟的以岭药业年内涨幅已经超过150%。后战“疫”时代，医药股的投资逻辑或许迈向深一层次的阶段。

二季度以来，内地公募基金对于医药股的调研力度明显加大，其中不乏有明星公募基金经理的身影。以陈光明旗下的睿远基金为例，6月份以来，睿远基金调研的11家公司主要集中在医药行业，如硕世生物、开立医疗、康弘药业、华东医药和特宝生物。

值得注意的是，在上半年医药股强势表现下，很多医药主题类基金规模未能同步有效放大，特别是来自部分中小公司快速走红的产品，较为有限的升幅导致规模依然迷你。这种情况下，未来一旦医药板块出现回调,则很可能会面临一定尴尬：一方面重仓标的由于占组合比例较高或对净值杀伤力巨大；另一方面基金经理被迫需要多预留出现金来防备基民赎回，这必然反过来又会造成操盘手卖股票杀估值。

爱方财富总经理庄正分析：“医药基金强势背后，相当部分医药生物股票，除生产防疫类物资的公司业绩成长突出，大部分公司产品由于医院诊疗受限销售情况一般，尤其是医疗服务受疫情影响业绩还将面临较大调整压力，股价涨幅较难匹配其基本面。”他同时强调，考虑到疫苗概念股最近5年平均15%的年化复合净利润增长，要显著高于医药行业平均的6%，不排除确实有个股能在疫情长期不退情况下走出长牛走势。不过这应该不是整体行情，而是个股行情。

医药类基金经理能力圈较单一

抗风险能力仍待时间检验

《红周刊》记者了解到，通常公募基金公司的医药基金经理都是来自于公司自己培养的医药行业研究员，但近年来也有从卖方券商的医药分析师直接转型去公募做医药基金经理的，这说明这一市场人才相对短缺。

近期，上海明星医药主题基金经理于洋因个人职业发展原因离职事件引发公募圈的反思，其由券商医药分析师转投公募做医药基金经理的时间不过也就两年多一点。作为一度的公募医药一哥，于洋选择去职的原因尚不得而知，但是医药类基金经理潜藏的问题却有待重视的。统计数据显示，医药类主题基金经理虽然普遍是生物或者医学专业的高材生，但任职基金经理时间普遍较短，如创金合信的皮劲松任职仅为1年半左右，宝盈基金的郝淼任职时间还要略短于他，同样任职时间不到2年的还有交银基金的楼慧源等。他们上任迄今，还没有经历过一个完整的牛熊周期洗礼。虽然专业知识让他们对医药股基本面的把握能力往往远超对股市投资规律的认知，但从业时间的过少还是让部分基金经理在市场发生系统性风险乃至医药行业性风险时，解决问题的能力可能存在一定短板。若进一步梳理医药主题舵手们所管的产品，可发现仅有个别能覆盖其他领域的全能型人才，如农银汇理基金的赵伟，在他目前在管的5只产品中，当前医药主题的公募产品就有两只，余下的3只皆为全市场覆盖类型。

对于医药主题公募的潜在风险，创金合信医疗保健行业基金经理皮劲松表示：“当前风险一个是相对其它行业而言，估值会有一点压力；另一个是医药行业受政策影响大，所以需要密切关注政策的影响，比如药品和高值耗材集中采购降价幅度超预期的风险。”

“作为股票型医药基金，仍然会进行较高仓位的医药股配置，通过适当分散和挖掘新品种来适当平抑回撤风险，医药板块的长期投资主线是寻找较少受到政策打压的优质公司。”广发医疗保健基金经理吴兴武则如是表示。

附表 部分医药主题基金年内收益率一览

（本文已刊发于本期《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）