天士力剥离高负债资产聚焦“医药工业” 主力遭遇天花板

《投资壹线》乔丹

天士力医药集团股份有限公司（600535.SH，下称“天士力”）以医药工业+医药商业双业务驱动的模式将被拆解。据天士力公告，其将出售所持有的天津天士力医药营销集团股份有限公司（下称“天士营销”）的全部股权，该公司为天士力医药商业业务的主要运营方，接盘方为重庆医药（集团）股份有限公司（下称“重庆医药”）。

交易完成后，天士力将全面聚焦医药工业业务，然而该项业务的营收主力似乎面临发展瓶颈，且天士力整体营收增速亦已大幅放缓。剥离高负债、低毛利资产，天士力能迎来营收加速拐点吗？

截至12月27日收盘，天士力报收15.12元/股，跌0.26%。

出售高负债资产

日前，天士力发布公告称，与重药控股股份有限公司（000950.SZ，下称“重药控股”）子公司重庆医药，签署了关于出售天士营销的《框架协议》，重庆医药拟通过支付现金对价的方式，收购天士力持有的天士营销87.47%的股权，以及天士营销其他股东所持有的股份。公告亦表示，该《框架协议》仅为双方对资产交易事项达成的初步意向，并非最终重组方案。

图片来源：天士力公告

天士营销处于药品流通行业，负责天士力原医药商业业务板块，包括经营药品、医疗器械等产品的批发与零售连锁业务。对于该项交易，不少投资者表示看好，“不用背负大额债务了”、“即可聚焦主业，又可回笼资金”。

天士力的主要业务分为医药工业及医药商业两项。《投资壹线》梳理天士力历年财报发现，天士营销主要运营的医药商业板块，虽然营收占比极大，且保持增长，但毛利率则极低。2017-2018年，该项业务的营收分别为92亿元、107亿元，收入占比分别为57%、59%，而毛利率却仅为8%、10%；而医药工业同期的营收分别为68亿元、71亿元，毛利率则分别为73%、75%。

另外，天士营销亦为天士力带来了高额债务。截至2018年末，天士力的总负债为为139亿元，而单天士营销的债务便高达83亿元。至2019年9月末，天士力的负债总额微缩至125亿元。

天士营销近两年的的资产及负债情况（单位：万元）

数据来源：天士力公告

主力遭遇天花板

上述交易达成后，天士力将聚焦医药工业板块，推进现代中药、生物药和化学药的协同发展。而就医药商业板块，天士力将与重庆医药建立合作关系。

天士力目前的医药工业体系涵盖现代中药、生物药、化学药、干细胞与再生医学等领域，产品管线囊括心血管、脑血管、消化系统、糖尿病、风湿、妇科、抗肿瘤等用药。其中，隶属于现代中药范畴、作用于心脑血管疾病的复方丹参滴丸，为天士力医药业务的明星产品及主要业绩驱动。截至2019年6月末，复方丹参滴丸拥有专利377件，占公司专利总数的24%。在业绩表现上，截至2018年末，天士力医药工业收入71亿元，其中心脑血管类药物营收49亿元，占比69%。就产能利用率而言，纵观其心脑血管药物的历年产销量不难发现，复方丹参滴丸无论在产量还是销量上，都远高于其他心脑血管药物。

天士力心脑血管药物的产销量（单位：盒）

数据来源：wind

在支撑天士力医药工业收入的同时，复方丹参滴丸的销量似乎开始遭遇天花板。2014年至2017年，该产品的销量分别为1.3亿盒、1.3亿盒、1.3亿盒、1.4亿盒，销量难有大的突破。

与此同时，在医药商业板块贡献了极低毛利率的前提下，天士力的整体业绩增速已大幅放缓。2012年至2019年9月末，天士力的营收分别为93亿元、110亿元、125亿元、132亿元、139亿元、160亿元、179亿元、140亿元，增幅分别为41%、18%、13%、5%、5%、15%、11%、8%。

就上述问题，《投资壹线》致函求证天士力，截至发稿未获回复。

虽然复方丹参滴丸发展势头相对放缓，但其亦占据了一定的市场份额。据米内网数据显示，2018年重点城市公里医院心脑血管中成药品牌top10中，天士力旗下的复方丹参滴丸，以28%的市场份额，位列第八。（投资壹线出品）■