年销15万台集成灶 帅丰电器发起IPO冲刺

《投资者网》葛凡梅

近期，以集成灶为核心的家用电器制造商浙江帅丰电器股份有限公司(以下简称“帅丰电器”)首次向证监会报送招股说明书，申请在上海证券交易所上市。

近年来，集成灶市场成长迅速，扩张势头迅猛，市场参与者数量持续攀升，各大品牌之间竞相追逐。A股中，浙江美大（002677.SZ）在集成灶市场中占有较强的市场地位。帅丰电器与浙江美大的经营战略高度相似，两者都采取“农村包围城市”战略，主攻三四线城市。浙江美大自2012年上市至今，股价已上涨约3倍。如今，帅丰电器拟A股上市，厨房电器行业上市公司有望再添一员。

净利润迈入“亿元行列”

根据招股书，成立于1998年的帅丰电器主要从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，销售的产品以集成灶为主。

公司实际控制人为商若云、邵贤庆及邵于佶，其中商若云、邵贤庆系夫妻关系，邵于佶为商若云、邵贤庆的女儿，三人合计控制公司 90.92%的股份。

荣获多项荣誉的帅丰电器，近年来业绩表现不俗。据招股书，集成灶产品销售收入占公司营业收入的 95%左右。2016年至2018年度，帅丰电器营业收入分别为4.07亿元、5.64亿元、6.31亿元；归属于母公司股东的净利润分别为6189.47万元、1.34亿元、1.50亿元，迈入“亿元行列”；相应地，毛利率从2016年的44.57%增长至2018年的50.84%。 

与浙江美大相比，帅丰电器的营业收入与净利润尚有一定距离。根据浙江美大 2018 年年报，2018 年浙江美大实现营业收入 14.01 亿元，净利润 3.76亿元。根据中怡康统计数据，集成灶行业领先企业的毛利率在45%-55%区间，2018年同业企业中，浙江美大为51.54%，老板电器(002508.SZ)与华帝股份(002035.SZ)分别为53.52%和47.34%，相较而言，帅丰电器确属优秀水平。

拟新增2.5倍产能

根据中怡康统计数据，2018年集成灶市场零售规模为174.80万台，同比增长 37.96%；最近三年行业复合增长率达到 39.29%；零售额为129.20 亿，同比增长43.88%，成为厨电行业第四个规模过百亿的厨电产品。

2018年，帅丰电器集成灶产能16.00万台，产量15.13万台，销量15.09万台，产能利用率达94.58%，产销率达99.70%，均处于较高水平。

此次欲登录资本市场，帅丰电器拟募资9.71亿元投入到公司年新增40万台集成灶项目的建设中，以满足日益增长的节能环保集成灶市场需求，增强公司智能化制造水平，提升公司综合竞争力。

帅丰电器新增产能是原有产能的约2.5倍，增产的产能是否过大？此举是否可能会带来销售风险？帅丰电器回复函称，帅丰电器目前市场占有率近10%，仅次于浙江美大，项目新增产能与公司和市场情况相匹配。据浙江美大2018年年报，浙江美大年生产能力达55万台。

如何突破市场围剿？

并不具备高进入壁垒的集成灶行业却坐拥高额利润，吸引了众多的新进品牌跑步进入行业，这些集成灶行业新参与者大多为新设品牌，或非家电背景的企业跨界进入。根据中怡康监测数据，2018年集成灶品牌数量约300家，其中线上市场共监测到173个品牌，较上年同期线上品牌数量增加了45个，在短短一年时间内，线上品牌数量同比增长35%，而此前花了十几年的时间才发展到128个。竞争愈发激烈。

群狼环伺之际，帅丰电器不断通过电商平台、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，但销售收入仍主要通过经销商渠道实现。根据招股书，2016 年至2018年公司经销模式收入占主营业务收入的比重分别是 94.99%、96.11%和 87.21%，电商平台收入占营收比重从2016年2.44%，2017年的2.42%，增长到2018年的11.62%。公司方面称，主要原因是公司更加注重线上渠道，逐渐加大线上资源投入，使得线上销量增加较快。

截至2018年末，帅丰电器在全国拥有1168家经销商和1452个营销终端。与之相对应的却是，2018年净新增经销商81家，经销模式下营收入只增加751.35万元，平均算来，新增经销商年均贡献不足10万元。对比来看，浙江美大94.19%的收入来自经销渠道。据浙江美大2018年报，其2018年共开发一级经销商近200家，终端门店400多个，截止2018年12月底已拥有一级经销商（区域经销商）1300多家，营销终端近2500个，经销模式收入13.19亿元。

帅丰电器的销售渠道主要集中在三四线城市。招股书同时亦显示，帅丰电器正在努力向一二线城市延伸。

就集成灶行业来看，三四线城市是主要的消费市场。同时，作为耐用品的集成灶，消费者对该商品的更新替换速度较慢，在购买选择时比较谨慎。集成灶销售以经销为主较为符合市场消费者行为规律，线上销售最多只能起到辅助作用。帅丰电器对一二线城市和线上渠道的拓展反映了其强烈的扩张意愿，然而，这样的路径能够起到多大的助益，还有待观察。（思维财经出品）■