蔚来获100亿人民币投资 财报初现减本增效

（原标题：蔚来获100亿人民币投资 财报初现减本增效）

在蔚来(NIO.N)发布一季报以及电话会议两天后，高盛、瑞士信贷、德意志银行、摩根斯坦利等国际大行分别将其目标价格调为9.76$、12.6$、8.9$、8.5$，均较当前价格大幅上浮。

1、ES8交付量居前，经营降本增效初现

5月28日，蔚来发布2019年1季报。

一季度实现汽车销售收入15.35亿元，环比上季度减少54.6%，主要是由于新能源退补政策导致在去年4季度出现抢购，从而使得部分销量前置，同时春节假期也对销量产生了影响(从行业销量数据来看，历年4季度是全年的销售旺季)

一季度汽车销售毛利率为-7.2%，上季度毛利率为3.7%，本质上的原因还是由于销量下降导致的规模收益下降，因为固定资产折旧一直在发生。

不管是收入增速，还是毛利率其实都是表象而已，由于采用权衡发生制的会计政策的原因，在一定程度上会扭曲财务数据和经营状况之间真实的关系。关键指标在于销量，蔚来的销量如何呢？

上险数据显示，2019年前4个月，蔚来ES8在高端三排座SUV车型中销量位居第三，达到5143辆。这份榜单中包括奥迪Q7/奔驰GLS等多款燃油车型，而同期的model X销量为2624台，仅约为ES8销量的一半。

蔚来目前仅有一款ES8产品交付，ES8定位于高端电动SUV，其市场空间有限。ES8更重要的意义还是在于塑造蔚来高端品牌形象，形成品牌认知。目前蔚来第二款高端五座电动SUV ES6已收货订单12000多个，其中超过5,000个订单是在上海车展结束后的一个多月内达成的。ES6拥有比ES8更大的市场空间，在6月开始交付后将会有效提升蔚来的销量规模。那时，收入增速和毛利率问题也将迎刃而解。

从运营角度来看，公司的降本增效已经开始在财务数据上体现。一季度公司研发费用10.78亿元，环比减少28.8%，主要是去年四季度较高的用于支持12月发布的ES6研发和测试的设计和专业费用；销售及管理费用13.2亿元，环比减少32.2%，环比减少主要归因于市场营销活动的减少和外包专业服务费用的减少。

持续较高的研发和销售管理费用过去一直是市场诟病蔚来的一个重要原因。车企研发的投入无可厚非，一款新车的开发到上市的时间平均要3-5年时间，这意味着当下推出的新车其实至少在3年之前已经着手设计开发，而当下的研发投入对应的将是3年以后的新车。

在当下汽车行业竞争激烈的情况下，行业技术日新月异，新能源、自动驾驶、智能网联等元素逐渐成为打造产品力差异的关键，如果不持续的投入研发，注定将在未来的市场中失去产品竞争力。如果那时才亡羊补牢，至少需要再等待三年才能开发出下一代的产品，况且技术的迭代具有累积性，为此付出的代价可能会非常惨重，当下陷入困境中的福特就是一个鲜明的例子。

一季度，公司在销售管理费用的控制上有了显著地效果，前期为了宣传品牌，大手笔投入营销，随着品牌知名度的提升以及收入规模的提升，销售及管理费用占比也会迅速下降，这本就是真实的商业逻辑。

按照李斌的想法，在公司下一阶段的三个重要战略中，其中一个就是降本增效。过去是烧钱跑马圈地，接下来需要减少不必要的开支，并继续优化组织架构。

伴随着降本增效发生的，就是公司在经营业绩上的大幅减亏。1季度经营性亏损26.18亿元，环比减少了24.1%；归母净利润亏损26.5亿元，环比减少24.6%。

很多文章报道蔚来每卖一辆车亏损多少钱，其实这样是有偏误的。在车企的成本中有固定成本和可变成本之分，固定成本主要是投入工厂发生的折旧费用，这一块即使你一辆车卖不出去也会发生；另一块就是可变成本，主要是每辆车上所用的零部件成本，这部分是和销量呈正比关系的。另外，包括销售及管理费用以及研发投入在一定程度上都具有固定成本的性质，因为其和销量变动关系不太大。

你不能指望一辆新车刚刚推出就能实现盈利，因为前期的固定资产投资折旧正在发生，研发销售费用也需要立刻投入，所谓兵马未动，粮草先行。在这种情况下，最关键的是要关注公司的战略是否正确，公司的产品是不是具有竞争力，销量是不是有增长的空间。一旦销量达到盈亏平衡点，那么由于经营杠杆的效果，随后的盈利增长将是巨大的。亚马逊、京东和特斯拉就是最好的例子。

另外一点我们需要关心的就是蔚来的融资能力。对于所有的新势力造车来说，融资能力都是至关重要的，这决定其是否会能够熬过黎明前的黑暗。蔚来在这方面受到了多家顶级投资机构的青睐，也反映了这些投资机构对于蔚来商业模式的看好。

在28号发布财报的同时，蔚来又宣布与北京亦庄国投签订框架性协议，根据此协议，蔚来将在北京经济技术开发区设立新的实体“蔚来中国”，并向“蔚来中国”注入特定的业务和资产，亦庄国投将通过其指定的投资公司或联合其他投资方对“蔚来中国”以现金方式出资人民币100亿元，以获取持有“蔚来中国”的非控股股东权益。此外，亦庄国投也将协助“蔚来中国”建设或引进第三方共同建设蔚来中国先进制造基地，生产公司二代平台(NP2)车型。

翻看亦庄国投的投资案例，投资京东方和中芯国际二期、收购德尔福汽车转向系统业务，在半导体领域，发起了包括ISSI(芯成半导体)、马特森科技、OV(OmniVision，豪威科技)、Silex等的海外并购，在业务的布局上，亦庄国投的核心是以投资撬动社会资本，促进开发区的产业发展。与此同时，通过收购弥补国内产业空白。

此次对蔚来的注资，一方面为公司提供了必要的资金，另一方面在某种程度上也表明国家意志对蔚来的介入。此次蔚来通过亦庄也打开了人民币融资的渠道，后续在融资安排上将会更加灵活。

2、蔚来的产品力

2.1 定位于高端豪华电动车，通过赛事和性能车建立品牌认知，降维打击

蔚来成立于2014年11月，随后成立了方程E车队造势，获得两个分站冠军；并于2016年11月发布了全球最快的电动汽车EP9，同年，EP9创造了纽博格林北环等4个国际知名赛道的最快圈速记录。

2017年4月公司首款辆车产ES8发布，ES8定位于中大型豪华电动SUV，并与2018年中实现交付，当年销量11348辆；同年12月，发布中型豪华电动SUV ES6。

蔚来通过赛事和性能车迅速建立了品牌认知，随后定位于豪华SUV细分市场，突破了国产车的价格区间上限，在品牌塑造上形成了降维打击。

2.2 自主研发三电和智能驾驶系统，关键技术领先可控；车身零配件大多来自一线知名供应商

电动车最为关键的零部件无疑是电池、电机、电控组成的三电系统，三电系统几乎占据了电动车成本的一半，其决定着电动车的性能表现。

在电池方面，蔚来使用的宁德时代的三元锂电芯，然后自己进行pack，蔚来的电池是在保证长生命周期和安全的前提下做到高能量密度。大概1500次充放电，衰减20%，按照ES8来估算的话，1500次充放电大概可以行驶24万公里，而大部分家用车可能到不了24万公里就会更换。

ES8超过1700个零件是从160多家供应商采购，约70%的供应商来自海外。BMS由联合电子提供，电机和电机控制器是来自公司下属的XPT蔚来驱动科技开发。智能交互方面，是全球搭载Mobileye的EQ4芯片的首款量产车；制动系统来自博世，主动式空气悬架来自大陆汽车电子。此外，车身模具和部分车身部件来自天汽模，车身铝材来自诺贝丽斯，汽车座椅来自延锋安道拓。内外饰件方面，保险杠来自延锋、玻璃来自福耀玻璃、前后车灯来自马瑞利等。

蔚来的零部件供应主要来自国际实力品牌，奠定了强大的产品力；而最核心的三电系统从研发到零部件供应都由自己来控制，做到了质量可控和产能保证；在L2级智能驾驶系统中，蔚来选择了自主开发，自主开发而不是拿来主义虽然耗时更长、难度更大，但蔚来对整套系统有着深刻的理解，具备对技术细节的完整Konw-how，这将使得交付后基于用户需求的功能新增和迭代开发成为可能，不需要依赖其他供应商的开发进度，做到了技术可控，打造传出差异化的竞争力。同时，蔚来正在开发基于L4级智能驾驶的下一代技术平台。

2.3 来自全球各地的研发团队，持续领先的对未来的研发投入

全球化布局：公司的全球工程中心位于中国上海总部，车辆设计总部位于德国慕尼黑，软件和自动驾驶技术由北美总部设计和开发，在英国是Formula E总部，因地制宜地侧重研发分工，整合全球资源。

公司始终重视研发投入，2019年1季度，研发费用为10.8亿元，占营业收入比重为70%。蔚来始终坚持正向研发，这些将构成后续产品的市场竞争力。由于交付正处于爬坡阶段，当下研发费用占比过高，后续随着销量的提升，研发费用占比将回归正常。

2.4 从SUV到轿车，逐渐完善的产品组合

2018年中实现中大型豪华SUV ES8的交付，2019年中实现中型豪华SUV ES6的交付，公司计划基于现有平台打造的另一款产品将于2020年发布。在今年4月的上海车展上，蔚来展示了高性能豪华电动轿车ET preview，该款车型将在搭载L4级别自动驾驶技术上的未来平台NP 2.0上进行开发。

在今年5月20日，公司与广汽集团成立的合资公司广汽蔚来发布了全新品牌——HYCAN合创，并亮相该品牌旗下首款概念车型，新车定位为跨界SUV。根据计划，该车的量产版将于年底正式发布，2020年初正式交付。新车型定位低于ES6车型，将作为蔚来进入大众市场的尝试。

至此公司已经形成了涵盖SUV到轿车，从50万的豪华中大型SUV到30万的豪华中型SUV，以及占据中高端市场的广汽蔚来的宽线产品组合。蔚来的产品组合正在逐步完善，从而覆盖范围更大的潜在消费者，使得公司的经营更加稳健。

3、互联网基因，打破传统的生产销售模式

传统卖车的商业模式是这样的：厂商根据自身对市场需求的把握，将一定款型的产品从工厂生产出来，然后批发给汽车经销商，再由经销商卖给消费者。

在这个过程中，会出现哪些问题呢？一方面，厂商可能没有正确把握终端市场的需求，导致产品积压或者短缺；另一方面，由于多存在一个环节，会导致信息的传输不够有效，消费者难以与厂家进行有效的沟通。

崛起于互联网时代的蔚来，并没有传统经销商既定利益势力的包袱，采取了定制化+直销的模式。

在制造端，采用C2B模式，用户在蔚来的官方网站或者APP上根据自己的需求，可以选择不同的配置组合，如电池包容量大小、车身颜色、轮毂、内饰、Nio机器人、Nio Pilot系统配置等等，然后进行在线下单，订单将会在蔚来的工厂内进行定制化生产。

通过定制化生产的方式，一方面极大的满足了消费者个性化的需求，另一方面，由于掌握了终端消费者精确的需求，蔚来工厂可以实现零库存，不存在产品积压以及存货对于资金的占用，从而最大程度上提高了资金的使用效率。

在销售端，采用类似苹果的体验店+直销的模式，在城市中心地段建立NIO house中心。NIO house一楼为车辆展示区，二楼为蔚来车主提供了休息、餐饮、会议、亲子区。通过这种线下体验+线上下单的方式，省去了经销商的环节，让消费者与厂商的沟通更有效率，极大地改善了交付体验。

截至2019年4月，蔚来在中国已开业16家NIO House，覆盖13家城市，这些店目前已经成为当地的地标性建筑物，为公司带来的庞大的用户流量。目前第一阶段的开店已经基本完成，接下来将开始拓展中型城市销售渠道，相应的重点将会放在更灵活和更高效的pop up NIO House上，从而控制成本，目前已经开业了17家pop-up NIO House。

4、以服务树品牌

4.1 注重车主全流程的用户体验

蔚来通过线上APP+线下NIO House，形成并建立用户社群。线上，NIO APP主要用来获取和维系客户，承载着线上的信息传递和社交功能。客户不仅可以通过APP进行定制化购车，还可以通过APP进行售后服务的预约、车主社交生活、汽车远程监控等操作。

蔚来提供一站式售后服务，其中包括终生免费质保、定期保养、终身免费道路救援。客户可使用一键维保服务，由蔚来道路服务专员上门取送车并代客维修或保养，无需到店。简易的维修保养，还可由蔚来服务车上门现场处理，服务全程皆可通过NIO APP查看。

另外公司推出了用户无忧服务包，每年费用为14800元，车主可享受多种服务内容。公司方面透露，目前有超过90%的客户购买了用户无忧服务包。

2018年，蔚来在中国建成超过160个服务网点；2019年，蔚来服务网点预计超过300个。

4.2 多重举措解决车主续航焦虑

电动车的续航焦虑一直是车主们不能避免的话题，能在多大程度上改善续航将决定着用户体验以及相应的用户粘性。

蔚来通过“充电桩+充电车+换电站”一套组合拳，根据用户实际情况，采用最佳的方式解决车主的续航问题。

充电桩：一方面，蔚来推出了服务于家庭(或办公地点)充电的专属桩，具备即插即充、预约充电、App控制等功能，目前有超过70%的ES8客户安装了NIO家庭充电桩，是其中一个最便捷的充电解决方案之一。

另外，蔚来车主可以使用公共充电桩设施。公司已经与南方电网的15.6万个充电桩实行网络同步，用户可以访问这些充电器的可用性和位置的实时信息。同时，公司还与国家电网公司签订了框架协议，有望共享更多充电桩的实时信息。

公司同时开始建设超级充电桩，功率达到105kw，电流达到250A，ES8电量从20%冲至80%仅需半小时，覆盖NIO House、换电站与核心商圈等地区。

NIO power充电车：蔚来车主通过专属APP即可一键享受“NIO Power”的加电服务，充电卡车可在10分钟内快速充电满足100公里范围的耗电量。截止2018年12月31日，公司共有485辆充电运营车辆。

换电站：蔚来首创的换电技术提供全自动化的换电服务缩短充电时间，每次换电都会做电池和整车电气系统检测，确保整车和电池始终处于最佳状态。截止到2018年末，蔚来已在北京、上海、广州、深圳、合肥、成都、南京、苏州和杭州推出了换电服务。

目前，蔚来换电站已全线贯通G4京港澳高速和G2京沪高速，这是世界上最先建成并投入使用的高速公路换电网络。车主在高速上加电无需漫长等待。2019年，蔚来还将根据用户需求，在更多高速公路部署换电站。目前，G15沈海高速上海至湛江段也已部分建成

蔚来的高速公路换电网络

同时蔚来开启了“一键加电”的服务，用户不再需要计算自己剩余的续航里程去规划充电的路线、查看充电桩的占用和功能状态等等，而是在需要的时候直接下单呼叫加电服务。蔚来已经建立起了超过1000人的加电专员团队，分区域为车主服务，用户不需要任何多余的操作，加电专员就能自行完成取车、加电以及还车的全流程。“一键加电”上线10个月时间里，服务总订单数已经达到83000单。

目前公司在NIO House、加电以及其他相应服务的布局已基本成型，在全国44个区域都已经建有团队，换电站也有120多个，在这方面的大规模投入将暂告一段落，之后的重点将放在提高服务的效率上。随着ES6的交付，车主密度的提升，公司相应服务的使用频率也会增加，从而显著降低单次服务的成本。

结语

蔚来自上市以来，在盈利问题上一直受到市场的质疑。作为一家初创企业，蔚来在前期需要大量投入固定资产投入，以及研发和销售的开支，这将有利于公司开发出未来有竞争力的产品以及品牌口碑。在理解了固定成本和变动成本的关系后，我们会知道随着销量的提升，固定成本将会被摊销，利润就会释放。

而2019年前四个月ES8的销量在中大型豪华SUV市场销量位居第三，市占率达到10%。随着市场空间更大的ES6的交付，蔚来的销量将会再上一个台阶。

高强度的研发保证了蔚来的产品力，全铝车身、双电机、高带电量、主流大厂的零配件供应、L2级智能驾驶辅助系统等等让蔚来具有很强的市场竞争力。目前公司正在开发基于L4级智能驾驶的NP2.0平台，蔚来始终是新技术的引领者而不是简单的追随者。

蔚来作为一家互联网造车企业，在保证产品力的同时，更加重视汽车从生产、交付到后续使用环节的全过程的使用体验，颠覆了传统车厂只关注产品力的理念。未来的汽车将不单单是产品力上的竞争，而将是围绕着用车整个环节的竞争，对用户痛点问题额解决将受到更多的重视，服务的越发重要，而蔚来在在这些环节上的前瞻性投入将助力其提升口碑以及用户粘性。

公司在前期NIO House、加电等相应服务上的投入已经从跑马圈地步入提高效率的阶段，布局已经成型，随着后续车型的交付，前期的服务均可实现共享，服务的平均成本以及效率将会大幅改善。