军工行业 订单复苏叠加资产证券化提速

（原标题：军工行业 订单复苏叠加资产证券化提速）

中长期看，我军强军目标明确，2019年军费预算达到1.19万亿元，增速达到7.5%，未来5-10年有望维持超过GDP增速，军费使用结构不断优化，用于武器装备采购投入增速将有望维持在10%-15%水平。短期看，随着军改完成，行业招标逐步恢复，并叠加新一代主战装备列装周期，行业订单复苏趋势明显。横向看，2019/2020年订单复苏有望由核心主战装备向辅助类装备扩展；纵向看，订单复苏有望由下游整机向中游核心分系统及上游零部件、原材料传导。

军工是混改的重点领域，随着四批国改试点、院所改制试点、“双百行动”、一流示范企业试点的稳步推进，军工领域混改有望加快。资产证券化是军工混改的主要路径，军工企业完成重大重组一般需要1-2年时间，十三五节点资产证券化率目标倒逼各主要军工集团于2019/2020年快速推进旗下优质资产证券化。军工资产证券化将明显提升上市公司估值及盈利水平，望驱动板块迎来阶段性行情。此外，定价机制改革推进后，总装及主要分系统企业将加强对上游零部件企业的价格管控，净利率有望从2%-5%逐步提升至与国外整机公司相当的7%-10%的水平，零部件类公司竞争料将进一步加剧。

综合考虑行业当前估值水平、中长期成长的确定性和中短期基本面改善，以及未来驱动因素，建议重点关注中直股份（新机型有望驱动未来3年收入盈利较快增长，集团直升机上市平台）、中航沈飞（主力机型量价齐升）、中航飞机（军机需求向好，管理效率提升）、中航光电（军用连接器龙头）等。 (中信证券)