染料、农药龙头股仍有成长空间

（原标题：染料、农药龙头股仍有成长空间）

化工行业的产能出清趋势，带来了行业龙头估值水平的持续提升。如今，染料、农药等行业产能出清加速，令相关龙头受追捧的热度更上一层楼。短期内，以上两个行业以及PTA、MDI等行业供给依然不足，相关龙头的业绩仍然看涨；长期看，在宏观经济“平稳”增长之下，化工行业龙头将享受到需求恢复的好处。

在2月份以来上证指数大涨25.75%之际，申万化工板块上涨了42.8%。对此，信达期货研究员徐林在接受《红周刊》记者采访时表示，主要是两大因素成就了化工股，一方面是化工产能衰退期提前走完——通常是1年，这一轮是8个月（2018年10月～2019年4月），另一方面是响水爆炸事件促成染料、农药等细分化工行业产能出清并进入复苏周期。

行业复苏就意味着产品涨价，实际上，年初至今如PTA、MDI和钛白粉等产品都有一定的涨价。这意味着，行业的业绩修复将紧随其后，估值中枢也势必抬升。聚焦到行业龙头层面，西南证券化工分析师杨林认为，它们当前的估值不算贵。

化工周期从下行“逆转”为上行

从2015～2018年二季度，连续三年多的环保风暴令很多化工小厂关停，导致化工产能持续收缩，相关产品价格快速上涨。在2018年三季度之后，预期中的环保风暴加码没有到来，一些处在关停边缘的小厂活了过来，原本预计“消失”的产能得到恢复甚至在扩大。另外因当时的宏观经济下行预期得到确认，许多化工品价格由上涨转为下降。今年一季度，甲醇、乙二醇、聚酯等期货品种价格下跌，乙二醇从2018年12月末的5674元/吨下降到目前的4700元/吨，MDI、TDI、维生素A/E、醋酸、DMC等产品的价格也在今年一季度同比下降22%～72%。

产品价格显示出要结束出清进程后，预期就跟着发生了转变，太平洋证券化工板块分析师杨伟在接受《红周刊》记者采访时表示，预计2019年企业ROE有20%～30%的上升空间，但也只是最后的“狂欢”。

但响水爆炸事件以及由此带来的安全生产督查，部分化工行业重回产能出清的通道。染料、农药等产能被动出清一部分的行业，相关产品价格快速蹿升。市场中间价显示，间苯二胺价格从4.5万元/吨暴涨至10万元/吨，最高时冲到20万元/吨。更重要的是，网络流传的江苏省关于征求《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》意见的紧急通知称，到2020年年底，全省化工生产企业数量将减少到2000家；对全省50个化工园区展开全面评价，根据评价结果，压减至20个左右。这意味着，未来三年江苏省约八成的化工企业和六成的化工园区面临出局。因为江苏省农药原药产量国内占比约为40%，染料产能占比约为16%，因此行业整治会对相关产品供给带来较大影响。

除染料、农药有产能快速出清的利好外，其他化工产品则面临需求回暖的新形势。在西南证券化工分析师杨林看来，需求端有所好转，3月份的数据出现了向好的迹象，制造业PMI为50.5%，比上月上升了1.3个百分点，重回荣枯线上方。发电集团的耗煤量、线上家电销售额等也出现了回暖。这意味着市场对经济的预期是向好的。而化工企业的产能利用率也超过2015年水平，固体化工产能利用率达到90%，液体化工达到70%。因此，供需结构在短期内不会恶化。

对于这一轮上行能否达到2018年的高度，国金证券化工行业首席分析师浦强在接受《红周刊》记者采访时表示，从0到1的转变会带来较高的边际改善，但是从1到2、3的边际效果则会下降。而且，政策要求“关停一批、转移一批、升级一批、重组一批”，其中“升级一批、重组一批”的处理时间会相对较长，攀升到周期高点所用的时间或许也将长于上一轮。

在浦强看来，3月份经济数据好转只是未来长期“稳中向好”的一个开端。他认为，中国经济未来将进入新的平稳发展阶段，未来的“平稳”是化工板块3到5年间上行的基石。

染料、农药龙头仍有成长空间

如果按照间苯二胺的最高市场价来测算浙江龙盛的每股收益，得出的答案可能出现较大偏差。杨林在接受《红周刊》记者采访时指出，间苯二胺报价最高20万元/吨，企业的报价没有那么高，“一些小的化工品是企业对企业直接出货，但有些产品存在中间商市场，中间商囤货会造成价格畸高。目前机构对浙江龙盛2019年盈利预测为60亿元左右，是采用合理价格进行的，而不是用中间商价格进行的”。

截至4月18日，浙江龙盛市盈率（动态）为11～12倍，在杨林看来不算太高。他认为，染料产品的供给收缩还会持续。联讯证券廖宗魁则更为乐观，他认为，浙江龙盛2019年业绩有望突破百亿。原因在于随着天嘉宜的关停，间苯二胺实际上已经被浙江龙盛完全控制，后续存在提价预期。

在染料行业中，产品相似的企业还包括吉华集团、闰土股份、安诺其和亚邦股份，上述四家企业的PE（动态）分别为12倍、15倍、37倍和16倍，除了安诺其以外，其余公司估值都低于浙江龙盛。尽管如此，杨林更看好浙江龙盛。

除了染料板块，很多券商和机构还看好农药板块。在响水关停的产品中，包括0.2万吨CCMP（吡虫啉中间体）、0.1万吨菊酯、0.12万吨烯草酮、1万吨异丙甲草胺、0.9万吨乙草胺、0.9万吨硝磺草酮、0.15万吨异恶草松、5万吨莠去津和0.75万吨B/F腈。相关行业龙头包括长青股份、先达股份、利民股份、海利尔、百傲化学、江山股份，除长青股份、江山股份及利民股份，其他企业产能均不在江苏省。

PTA和MDI“L形”一横向上

在染料、农药看得见的供给不足的同时，PTA和MDI也出现供给不足情况，且价格走出“L形”一横向上的趋势，其中缺口最大的是PTA产品。国盛证券化工分析师李杨认为，2019年PTA下游的聚酯需求预计维持7%～8%的较高增速，但上游供给并未看到增加。受此影响，华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨，上涨了12%。PTA-PX更是从年初的700元/吨上涨到1200元/吨，涨幅超过70%。

李杨认为，随着小企业逐渐被淘汰，行业的景气度还将保持，目前市场中前7家PTA企业的市占率为47.7%，预计到2020年将达到57.7%。桐昆股份、荣盛石化、恒力股份将在其中获益。

MDI的情况更为独特，4月份，万华化学聚合MDI分销市场挂牌价18700元/吨，比3月份上调了2600元/吨；直销市场挂牌价为18300元/吨，较3月份上调了2800元/吨；纯MDI挂牌价26200元/吨，较3月份上调了1500元/吨。招商证券化工行业分析师周铮认为，预计未来两年MDI的毛利率有望保持30%以上增速。

一位私募人士向记者表示，万华化学是MDI领域的绝对龙头，能够决定MDI的挂牌价格。“万华甚至体现出了一些穿越周期的能力，周期特征已经不是特别明显。”在这位私募看来，强周期股值得关注，但从长期持有的角度来看，弱周期股相对有更佳的持有优势。■