兖煤澳大利亚：高质低成本煤炭生产商

（原标题：兖煤澳大利亚：高质低成本煤炭生产商）

概要：我们首次覆盖澳洲最大纯煤生产商兖煤澳大利亚，给予买入评级，以及基于现金流折现净目标价24港元， 基于长期电煤100澳元/吨的价格和焦煤165澳元/吨的价格，相对现时为140澳元/吨 (6,000大卡/公斤) 及86澳元/吨 (5,500大卡/公斤) 纽卡斯尔港动力煤现货价格。公司目前估值为6.7倍2019年预期市盈率，收益率6%，我们认为并不昂贵。我们同时看到公司的派息比率有空间从我们的基础假设(40%)之上提升。 我们相信兖煤澳大利亚先前收购资产所带来的协同效应，以及资产负债表改善，均有助提升公司抵御煤价下跌的能力。

澳洲最大的纯煤生产商。兖煤澳大利亚在澳洲从事电煤和焦煤生产，公司由控股股东兖州煤业(1171 HK，600188 CH，未评级)于2004年成立。以煤炭总储量和可销售煤炭生产计算，兖煤澳大利亚是澳洲最大的纯煤生产商。兖煤澳大利亚自2012年起在澳洲证券交易所(股票代码：YAL AU)上市，并于2018年12月起在香港交易所上市。

具规模和优质的煤炭资产。兖煤澳大利亚2017年9月完成从Rio Tinto(RIO AU)的煤炭资产重大收购。兖煤澳大利亚现时控制的旗舰煤矿Moolarben、HVO和MTW，分别是澳洲第二、第三和第五大电煤矿(就2018年上半年的可销售产量而言)。该三个煤矿运营规模庞大，矿场寿命长且成本低。

收购产生的协同效应。通过整合资产，兖煤澳大利亚可充份利用邻近地理位置的优势，以提高HVO、MTW和Moolarben的运营效率。此外，此次收购还带来新的销售渠道，包括向印度和欧洲销售半软焦煤，以及在亚洲市场售卖电煤。

盈利下行风险将随债务减少已被部份抵消。由于我们保守地假设2019/20/21年煤炭平均销售价格分别下跌7%/ 4%/ 5%，因此我们预计兖煤的核心净利润为7.42亿/6.97亿/581亿澳元。我们估计动力煤价格每改变1%(根据我们的基础假设)，将导致2019-20每年净利润变动3%；焦煤价格每改变1%，将导致净利润变动1.2%。我们预期兖煤澳大利亚将继续偿还债务，而财务成本下降将是支持盈利的关键因素。

风险：(1)煤炭价格疲软；(2)煤炭运输受制约；(3)高于预期的生产成本。

财务资料

资料来源：公司及招银国际证券有限公司预测

（文章来源：招银国际）