红利落谁家——减税动态测算

（原标题：红利落谁家——减税动态测算）

2018年，中国经济面临较大的下行压力，尤其是在经济结构上不同行业、不同经济主体所面临的问题也并不一样，因此国内宏观政策上多次强调“积极的财政政策要更加积极”。我们预计2019年会有更多结构性减税的增量政策出台，同时在即将召开的“两会”中也会有进一步的政策线索。

结构性减税是在总体税负适当降低的情况下，对税制内部实施结构性调整。结构性减税是一种“有增有减，结构性调整”的税制改革方案。长期来看，加大简政减税降负力度，有利于稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，为我国经济长期向好发展提供持续有力的支持。在结构性减税中，间接税的下调幅度会更大。我国结构性减税主体税种中，增值税与企业所得税占有较大比重。作为间接税同时也是占比最高税种的增值税，在减税过程中必然要进行调降，增值税是减税的重中之重。

我们在本文中就结构性减税的整体思路和其中最为重要的增值税减税对于宏观经济和微观主体的进行具体分析。在影响测算上，我们和市场的主要区别在于采用“自下而上”的动态分析方式，借助东北证券各行业组的微观估算，力图对减税影响做出更为准确的判断。

增值税作为价外的流转税，我们认为动态的测算方法更为准确，从影响程度上看，税改主要有三个投资方向可以重点关注：1)作为价外税，税率降低的红利将更多被议价能力强的行业或者公司享受；2)从利润弹性看，低净利的公司弹性更大；3)目前使用高税率的边际下行空间可能更大，如之前适用16%的行业下调空间大。

最后，我们以16%档降至14%档位主要假设，精选了兼顾减税受益程度大以及公司质地优异的个股组合，供投资者参考：华能国际、华电国际、皖能电力、燕京啤酒、青岛啤酒、四川长虹、长虹美菱、焦作万方、报喜鸟、梦洁股份、海能达、科伦药业。

（文章来源：东北证券）