瑞康医药或已渡过最困难时刻

（原标题：瑞康医药或已渡过最困难时刻）

2011年上市的瑞康医药是一家从烟台做起的药品配送公司，公司成立几年间就迅速成为山东流通领域龙头，后又将业务拓展至全国，2014年省外收入已占到公司总体收入的1/3，上市后的几年都实现了30%左右的高速成长。此外，在药品增速刚出现放缓之势时，公司就开始进军医疗器械流通领域，2年间营收占比就达到7%，2015年5月份股价突破100元，市值突破300亿元。然而当年10月份复牌之后迎来的却是连续4个跌停，以及此后三年多的漫漫熊途。在增发又募集了30亿元后，当前瑞康医药的市值仍不足140亿元，三年多的时间，公司股价相对高点仍打了4折。

然而，与公司股价表现并不一致的是，公司的发展却是一路向上，2015年公司营收97.5亿元，归母净利润2.36亿元；2018年第三季度单季度营收90.5亿元，归母净利润2.53亿元，预计全年营收超过300亿元，归母净利润11亿元至12.7亿元，扣除2017年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素，2018年归母净利润增长23.6%-42.7%。由于估值不断下移，公司近两年全部是债务融资，2018年三季度光利息支出就高达2.9亿元，超过2015年全年的净利润，由此也可看出公司今年的这个业绩来之不易。牛市的时候医药流通也能炒到当年130倍的PE，而今按照业绩指引中位数计算，2018年PE仅约11.6倍，除了股价跌了60%，公司利润增长400%应是主要贡献。市场的估值下跌到如此之低，主要是由于经济去杠杆，对于大额应收账款、现金流不好的公司，市场往往担心其风险承受能力较弱，而事实上也是如此，随着股价下跌，很多类似的公司都陆续出现了业绩不及预期的现象。而瑞康医药算是个例。首先，公司的应收账款主要来自医院，而医院作为产业链中强势一方，对每家流通商都有着相同的账期政策，同行的九州通、国药等也不例外，所以瑞康的坏账风险并没有更大。应收账款这几年的快速增长也是匹配公司业务的成倍扩张，以及医疗器械行业较以往药品行业本身标准化较低、毛利较高、账期较长的特点。其次，医药行业增长更稳定，受政府去杠杆的影响远小于园林、安防、环保、景观照明等行业，加上两票制的行业利好，医疗器械的流通整合仍处于早期，公司2016年一季度以来的11个季度单季度营收增长均在40%以上。2014年一季度以来的19个季度营收逐季走高，环比全部正增长。第三，公司也确实受到可观因素的间接影响，比如二级市场股价低迷没法股权融资，民营企业的融资利率持续上升对财务费用的显著影响，不过公司通过引入战投、大股东担保借款、应收账款资产支持证券等方式保障了公司快速扩张所需资金，并且在2018年三季度实现单季度近15亿元的经营活动现金净流量，验证了公司业务模式的可行性，也标志着公司全国布局的成果。

随着去杠杆的基本完成，优秀民企最困难的时候已经过去，公司6名高管8月份以来累计增持近3500万元，员工持股计划也在筹划中。相信市场会给优秀的公司以厚报。■