华大智造或将香港IPO两重关口待闯

（原标题：华大智造或将香港IPO两重关口待闯）

作为华大基因的兄弟企业，华大智造能否复制华大基因的奇迹？

7月19日，有私募机构人士表示，华大控股正在为其测序仪业务融资，融资主体是深圳华大智造科技有限公司，估值为50亿美元。据报道，这次融资吸引了众多顶级PE和大型国资机构的垂青。也有市场人士猜测，此次融资或是在为pre-IPO做准备。

但是，纵然华大智造被称为国内“唯一能够量产临床级别测序仪的企业”，也无法掩盖华大智造作为一家新生企业受到美国大厂的压制，Illumina和Thermo Fisher在国内占据了超过94%的市场份额。

在采访中，华大智造的销售人员对记者提到，华大智造的测序仪和试剂耗材的售价较低，在和海外企业竞争时是有优势的。但同时，这也会挤压企业的毛利率。作为华大基因的兄弟企业，华大智造能否复制华大基因的奇迹？

国内第一台高通量测序仪

虽然在很长一段时间内，华大内部的核心创收业务都是科研测序服务，为国内外的大学实验室、政府科研机构、医药公司等有相关研究需求的单位提供个性化的基因测序服务。但在华大发展初期，测序所用的仪器主要都来自国外。

从华大基因招股书的披露来看，2014年Illumina和Thermo Fisher合计为华大基因提供的测序仪及耗材，占当年所有购入的仪器及耗材的89.9%；2015年又微增至90.58%。

显然，华大基因的测序业务并没有形成自身的良性循环，而是受到海外企业钳制。为了应对海外企业一旦提价的冲击，也降低对供应商的依赖性（实际上，Illumina在中国的标价，几乎是美国本土的一倍，中国企业成了他们的“淘金池”），华大在2014年研发出了BGISEQ-1000测序仪；2015年，BGISEQ-500问世；2016年，BGISEQ-50又被推向市场。随着测序仪业务规模之扩张，2016年4月，华大智造应运设立，其主要负责测序仪和试剂耗材的生产及研发。到目前为止，可以被称为是国内“唯一能够量产临床级别测序仪的企业”。

但表面光鲜却掩盖不住华大智造竞争力的低下，国内市场中有超过 94%被Illumina和Thermo Fisher占据。剩下6%的市场由国外的小型企业、贝瑞基因、达安基因和华大智造分食。业内人士表示，Illumina的测序仪通量最高，准确率在医学范围内可以接受，一直都好于Thermo和华大智造。现在Illumina在全球形成了垄断格局，具有每年提价的强势地位。

另外，华大基因投入在研发上的资金，也能从侧面反映出其实力与国外大厂存在差距。2017年财报数据显示，华大基因在研发上投入的费用为17.4亿元，其中包括测序仪、DNA检测、农业、基因测序等多项研究。2017年，Illumina研发费用为5.46亿美元，约合人民币37.05亿元，是华大基因的2.1倍。而且，Illumina在研发上的投入逐年上升，2015年研发费用为4.1亿美元，2016年增加了25%，达到5.04亿美元。按照这一趋势，未来有可能在研发投入上进一步拉大和华大智造的距离。

两重关口：外有强悍对手 内有低毛利隐忧

华大智造的威胁来自Illumina及Thermo Fisher等垄断性的基因测序设备供应商。2018年一季度，Illumina的净利润为2.08亿美元，约合人民币14.16亿元。根据华大基因招股说明书披露，华大智造在2016年的净利润为94.9万元，如果说华大智造在2016年至今的两年半时间内，即使利润翻100倍，达到9490万元，也尚不足Illumina利润的6.7%。

还有加入竞争的贝瑞基因，其与Illumina合作生产测序仪；达安基因与Thermo合作生产测序仪；紫鑫药业依托中科院背景，也加入了自主研发测序仪的行列。

如果将华大智造生产的测序仪和这些企业同类产品同台竞技，华大智造有多大的底气？

目前来看，贝瑞基因自主研发的NextSeq CN500还未贡献销售收入。另外，《红周刊》记者以投资者身份致电紫鑫药业，公司内部人士表示，紫鑫药业生产的BIGIS二代测序仪预计将于今年年末量产，目前也暂未贡献利润。

相对来说，华大智造似乎较为领先。2018年4月，华大智造副总裁刘健在中国科学仪器行业的“达沃斯论坛”上提到：“海外客户像日本的riken和美国Mayo，对我们的数据质量非常满意。在我们拜访riken的过程中，能感到他们对数据质量很吃惊。国内客户像锐翌生物在产品发布之初，就下单了30套MGISEQ平台；吉因加科技作为我们最早的用户之一，最近下单了近100套MGISEQ。”

不过，在华大智造一方面声称产品能提供高质量数据的同时，华大智造旗下产品的售价也更低。在采访中，华大智造北京地区的一名销售代表对《红周刊》记者表示，一个run的数据是300G，测序试剂的价格是19100元。而Thermo Fisher的朝阳区销售代表告诉记者，一台仪器有5个通量的芯片，最高通量30Gb数据，售价大概在2000美金左右，折合人民币13558元，共能计算150Gb的数据。Illumina的MISEQ型号一个run 15G数据，大概需要2250美元，约合人民币15247元，比华大试剂价格更高一截。

目前，华大智造的测序仪和试剂耗材主要卖给华大基因，2016年华大基因向华大智造采购测序仪和耗材花费了5668.29万元，此外，武汉医检和重庆医检也分别向华大智造购买了1798.2万元、51.28万元的测序仪和耗材，合计测序仪和耗材的销售额为7517.77万元，但2016年的净利润只有94.9万元。这三块收入明确地显示在华大基因的招股说明书中，几乎可以看作是华大智造的主要收入来源，如果忽略华大智造的其他收入，仅以这三部分计算，净利率不足1.5%。

作为投资人眼中的香饽饽，华大智造有怎样美好的前景，以至被开出50亿美元的估值？

50亿美元不值得？

某北京私募人士判断，华大智造的技术能力在国内较为领先，有头部效应，因为国产化替代、智能制造是现在的大方向，未来国家如果在这些领域有技术扶持，肯定是往华大这些龙头企业身上集中。

如果说按照Illumina的市盈率81倍给华大智造估值，并按照华大智造据传有50亿美元市值（估值）计算，得到每股净资产为4.17元。

根据Illumina财报数据显示，2018年一季度每股收益为1.42美元，合人民币9.63元人民币。但从占据市场份额来看，Illumina在大中国地区的营收为19.8亿元人民币，其全球主营业务收入更高达7.82亿美元，合人民币53.07亿元。而如前文所述，华大智造在2016年总资产尚不足3.35亿元，与Illumina有明显差距。

如果按照Thermo Fisher估值来给华大智造估值的话，Thermo动态市盈率为39倍，如果按照338亿元市值（估值）计算，华大智造的每股收益需要达到8.66元。Thermo2018年一季度的每股收益为5.65美元，合人民币38.34元，是8.66元的4.42倍。华大智造2017年Thermo总资产为566.7亿美元，约合人民币3858.32亿元。2016年，华大智造总资产为3.34亿元，还是假设华大智造能达到100倍的高成长，华大智造的总资产到目前能达到334亿元，仅是Thermo的8.7%。

当然，人民币投资和美元投资的逻辑不同，美元投资更看重业绩，人民币投资更看重“故事性”。

华大基因从神坛上跌下来之后，董事长汪建依然给华大智造开出50亿美元估值，是否又是一次沾着“生物医药”的高科技泡沫？