“超级周”A股寻找确定性溢价

（原标题：“超级周”A股寻找确定性溢价）

世界杯足球赛，5月部分经济数据披露，美联储、欧洲央行、日本将公布利率决议……一系列重大事件本周集中出现，令资本市场应接不暇，投资者也把本周称为“超级周”。分析人士认为，A股走势受风险偏好影响愈深的当下，重磅事件相继来袭无疑更增添市场不确定性。从近几日盘面观察，以食品、家电为代表的消费类板块经过前期调整，大有重掌大局之势。市场再度聚集此类业绩预期确定性增长的品种，表明寻找“确定性溢价”越来越取得共识，开始跻身指数磨底时期资金操作新主张。

股指反抽藏隐忧

上涨不易，下跌亦难。4月以来，市场始终维持小箱体运作，上下幅度较前期明显收窄。往上看，3200点一线始终横亘在大盘上方，屡屡成为股指筑顶回落的触发器；向下看，3050点市场阶段底尚未证伪，期间虽然几次续创新低，但大体上仍在该点位附近，并且往往探出新低后盘中即出现明显回抽。利率上升、增量资金难觅的当下，场内活跃资金的风险情绪和投资喜好对行情变化影响日甚。

昨日，久违的普涨行情重现A股，截至收盘时，主要指数悉数上涨，创业板指一举收复1700点整数位置；行业热点和题材概念涨多跌少，食品、休闲服务、家电板、仿制药板块涨幅均在2%以上。看似喜人的红盘背后，却难掩投资者浓烈的担忧情绪，大盘“三连跌”后的普涨仍只能以技术性回弹来理解。

消息面上，2018年足球世界杯将于6月14日-7月15日在俄罗斯举行，既是绿茵盛典也是资本盛宴的超级赛事势必在股市掀起涟漪，无论从A股还是外围市场看，世界杯期间股市往往涨少跌多，有“世界杯魔咒”之称。此外，美联储新一轮加息与否即将尘埃落定，根据时间安排，欧洲央行、日本央行本周也将公布议息决议，新兴市场国家跟进加息还是不跟影响重大，包括A股在内的权益类市场也将受到波及。

昨日，央行公布了5月金融数据，5月社会融资规模增量7608亿元人民币，预计13000亿元人民币，前值由15600亿元人民币修正为15605元人民币。中国5月社会融资规模量较上月跌幅超过50%，且处于22个月低位。

机构人士认为，严格来看，上述时间对A股短期冲击大多已经得到消化，对市场存量资金影响也不会太大，真正干扰市场的其实是对预期的不确定性，加之市场当前风险偏好较低，避险离场情绪加重。待这些不确定性悉数落地后，市场或迎来结构性行情，投资者应当保持耐心。

分析人士也告诉记者，在海外不确定性较高以及即将面临半年度流动性紧张时点上，保持观望、等待预期进一步明朗也是资金情绪的主流。昨日股指先抑后扬，重新向上靠近均线密集区域，创业板指也结束“四连跌”，回到1700点上方，但除食品饮料、汽车，以及部分家电股获得资金流入，成交放量，多数板块全天交易平淡。多空天平转换还需等待。

家电食品板块重受关注

消费类板块逐渐升温，受到投资者追捧是近期盘面重要特征。

昨日，申万食品饮料、休闲服务、家用电器板块联袂占据行业涨幅榜前三位置，全天分别上涨3.55%、3.04%和2.07%。医药生物也表现不俗，以1.61%涨幅位居行业第四。并且这些板块和领涨个股昨日大多出现放量现象。往前追溯，上周大盘疲弱连跌之时，同样是以家电为代表的消费类品种逆市崛起，吸引活跃资金调仓布局。

弱势格局下选择“吃药喝酒”往往被视为避险之举，昨日两市普涨，消费股仍是投资者心头好又是为何？

湘财证券认为，阶段性疲弱格局下，近期存量资金小范围对一些题材股进行追逐，比如小米概念、世界杯概念等，这是一种典型的对短时预期的阶段性博弈行为，并不适合大多数投资者。弱势市场要学会降低交易频率防范风险，目的是顺势而为，回避风险为主。

正是看到风险因素实质上并未远离，才促成近几日资金持续以大消费为纲参与博弈。光大证券进一步指出，近期市场风险偏好继续下行，“物依稀为贵”的逻辑还在延续。“小而美”标的今年以来的巨大涨幅导致其成长性和估值的匹配度短期下降，估值较低且确定性优势再度凸显的白电龙头有望接棒上涨。

确定性溢价与不确定性折价

采访中记者发现，许多券商分析师在阐释行情时不约而同地提到6月要“寻找确定性”。

财通证券分析称，5月下旬以来，市场整体表现比较低迷，除去为数不多的机构抱团品种外，大部分股票明显调整。除去对海外不确定性的担忧，市场对CDR发行的谨慎也达到高峰。同时美联储6月份议息会议临近，加息概率极大。综合而言，市场6月份仍面临海外高不确定性、流动性等风险的考验。

着眼于宏观和长期视角，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，市场正在给“确定性”溢价。中国经济已经步入存量主导阶段，存量博弈的结果必然带来产业、企业的分化，行业集中度的提升背后的格局就是此消彼长。“这说明两点：第一，今后独角兽类型的企业会不断增加，赢家通吃的格局会越来越明显，因此，大企业的发展空间比中小企业大；第二，中国大企业目前市场份额不大，仍有提升空间。因此，在投资上应该抓大放小。”

在A股市场上，跟扩大内需、增强消费等相关板块的板块近期表现良好，此类消费板块的投资逻辑已经延续了两年。万联证券研究所认为，短期来看，跟内需相关、现金流稳定、由内生发展能力的公司依然是近一段时间投资主线。

对于何谓确定性，李迅雷也给出了自己的解释——“确定性”应该包括以下几种类型，但不限于这几种类型：第一类，是行业龙头公司，不管所处行业发展前景如何，龙头公司可以凭借市场份额的提高来获得超额收益。第二类，长期维持较高ROE的公司，以证明这类公司可以跨越周期。第三类，公司治理结构比较完善、主营业务很稳健的企业，不存在未来行业管制要放松、管理层发生大变动、补贴要取消等风险。相反，对于那些“不确定性”的小概率事件，应该给予折价而非溢价。

“相信今后A股市场的估值理念会越来越接近于成熟市场，即给不确定性折价，给确定性溢价，给小公司相对低的PE和PB，给大公司的相对高的PE和PB。”

结合国内经济基本面以及全球经济情况来看，德邦证券认为，整体偏于谨慎的市场氛围中，消费升级行业由于增长相对较为确定，未来仍值得重点挖掘。一是中国人均收入的持续增长，将对消费升级提供支撑。统计局公布，一季度，全国居民人均可支配收入7184元，比上年同期名义增长8.5%，扣除价格因素，实际增长 7.0%。居民人均可支配收入实际增速略高于 GDP增长，将增强消费拉动经济增长作用。二是行业方面，新零售、医药等行业值得重点挖掘。根据国家统计局公布的数据，实物商品网上零售额同比增长31.2%，远高于社会消费品零售总额的增速。此外，医药行业长期为市场所关注，今年中西药品类的消费增速也达到9.8%，该行业也是长期跑赢社会消费品零售总额的增速。