动荡行情，消费为先

（原标题：动荡行情，消费为先）

回顾上半年，美股市场的剧烈波动以及中美贸易摩擦的反复博弈无疑是影响A股市场的最大不确定性因素。一方面，美股市场于1月底见顶后剧烈杀跌，牵动全球金融市场随之共振，A股市场未能幸免，期间上证指数最大跌幅14.6%。另一方面，从3月份至今，大国之间的博弈反复持续，市场情绪也被反复支配。

拐点已至：估值见底

当前来看，最悲观的时点或许已经过去。首先，市场对中美博弈的持续已经有所预期，其边际影响将趋于弱化，市场运行将逐渐回归自身节奏。其次，从市场自身来看，无论是横向比较还是纵向比较，估值均已见底。横向看，当前上证指数滚动市盈率13.9倍，沪深300滚动市盈率12.8倍，作为对比，美国标普500滚动市盈率24.5倍，日本日经225滚动市盈率17.2倍。纵向看，当前万得全A指数滚动市盈率17.4倍，与2016年1月底上证指数下探到2638点大底时处于同一水平。总体来说，在跌无可跌之后，下半年的市场有望逐渐走出泥泞，但在经济和货币双双求稳的背景下，趋势性向上的力量尚不具备，重心小幅抬升的区间震荡是大概率事件。

消费之春：大众品牌崛起

落实到行业上，整体偏弱的市场中并不乏结构性的亮点。基于良好的业绩或愈发确定的改善趋势，年初至今，涪陵榨菜、桃李面包、青岛啤酒、白云山等大众消费领域细分行业龙头涨幅均超过30%。低线城市、农村市场消费升级叠加品牌渠道下沉，大众消费品牌的崛起正在成为今年以来的新趋势。

从增量改善的角度来看，精准扶贫&棚户改造将带来大量消费增长。《“十三五”脱贫攻坚规划》提出:要在2020年实现贫困人口全部脱贫，从扶贫资金支持上来看，2018年国家扶贫资金支出将为12000亿元左右。精准扶贫和棚户区改造使得居民收入差距缩窄，成为消费需求扩扩张的新动能。

从供给端来看，渠道霸权将成为消费类上市公司的长期护城河。线上渠道高增长使得品牌商愿意在天猫、京东要付出高额的推广费得到一个广告位，得到一个靠前的排名，同时建立了线上渠道护城河，以保持较长时间内的高增速。线下渠道也正在进行变革，一方面，随着租金成本提升，逐步开启供给侧改革，向头部集中；另一方面，部分品牌开始自建销售渠道，管理水平不断提高。随着三四五线城市的消费需求的全面爆发，无论是传统零售还是新零售，都在全面收割县镇市场，加速渠道下沉。

业绩+估值，构建高价值组合

从中期的角度看，消费无疑是值得持续关注的领域，但是从行业到公司再到股票需要一个筛选的过程。这里面有两个核心指标：业绩、估值。

业绩分三类：强的、一般的、差的。强的如涪陵榨菜、白云山一季报这样的，明显超预期，增速同比、环比均明显上台阶；一般的一如贵州茅台一季报这样的，符合预期，在一个较高的平台保持平稳，二如承德露露一季报这样的，增速虽不高，但较之前出现了明显的改善；差的就是那些持续亏损、下滑或明显低于预期的，如老板电器的一季报。

估值也分三类：高的、合理的、低的。高的如恒瑞医药，公司虽好，但市盈率已经70倍了，追高显然是有风险的；合理的如贵州茅台市盈率25倍，伊利股份市盈率22倍等；低的如格力电器，市盈率只有11倍，明显低于同类型公司。

两者之间，最理想的状态是业绩好、估值低，次之的是业绩好、估值合理，或业绩一般、估值低，再次是业绩一般、估值合理。构建高价值组合，并长期持有，是盈利的关键。(本文作者系龙赢富泽资产管理公司投资总监，文中所提个股仅做举例，不做买入推荐)