资金博弈进入白热化 棉花期货上涨还未结束

5月15日，期货日报举办的新疆调研团在南疆遭遇了大风天气，大风、冰雹等天气使得刚刚补种的幼苗再次遭到伤害，市场纷纷担忧新年度产量，但据实地调研同事反应，大风、冰雹天气在新疆地区是非常常见的天气，同时现阶段仍可继续补种棉花，再加上这是局部地区的天气状况，故大风、冰雹天气对新年度产量的损害相对比较有限。

虽然损失有限，但这似乎给了多头一个师出有名的借口。市场上也对此分歧很大，部分投资者在对实地调研后发现，损失有限无法推动市场，并不认可多头逻辑。个人认为，灾害天气所导致的减产只是一个契机。这个契机使得市场忽略了另外一个重要的时间节点，5月16日在805合约交割后的第二天，也就是905合约挂牌上市的第一天。这个时间节点是非常有意义的。

5月15日，郑州商品交易所显示棉花仓单量为8343张，5月16日，仓单量为8318张，注销量为25张，占比0.30%。也就是说，绝大部分套保头寸转移至了809合约。纵观2017/18年度的棉花行情，多头在此波上攻之前已发动四次上攻。

可以看出，大量的仓单集中在第三次上攻时形成，从有效预报的数量变化可以看出，集中增加的两个阶段分别是第三次和第四次上攻期间。由于现货市场销售进度不畅，期货市场给出相当的利润之后，通过这四次上攻，市场上聚集了大量的棉花仓单及套保盘，这四次上攻均已多头认输离场而告终。

5月交割结束后，期货市场已形成仓单数量达到了顶峰状态。随之暴露的是，套保盘的建仓成本、市场仓单容量、以及实盘资金占用量。这三项基本让空头的成本基本清晰，多头只需要算一下资金成本即可。

市场对远期走强基本可以达成共识，只是对反弹时间节点看法不一，所以才对多头的突然上攻表示意外。时至今日的空头十分被动。尽管期货市场价格合适，但现货市场很难再寻更多注册仓单的现货，而期价下行似乎也无可靠逻辑，故继续调动资金逢高盖压风险较大，目前需要关注的就是储备棉的调控作用了。

自棉花期价大幅拉升以来，储备棉中新疆棉资源占比也逐渐走高。5月14日，新疆棉资源为0.84万吨；5月21日，新疆棉资源为1.8万吨，增长幅度达到114.29%。储备棉加大新疆棉资源将在短时间内缓解市场上抢棉热潮，鉴于储备棉无法于期货市场进行交割，且储备棉新疆棉资源有限，对期货市场影响有限。

5月19日，中美联合发布“贸易战”协议，协议上称中国将逐步加大对美棉的进口量。虽然并未说明何时放开，以及放开的量有多大，但无疑这对美棉远月有非常强大的提振作用，国内外市场远月脱节已久，目前将逐渐开始进行价差修复，修复将以美棉远月走强为手段，这对国内市场形成又一支撑。

到此发展，再从基本面去推市场意义不大，资金往往是领先于基本面的反应，成为多空双方资金的博弈与对垒。资金的力量日益壮大，市场已经由单纯的基本面的二维分析，变为更加立体化、多元化的分析方式。也许是长达一年时间的震荡麻痹了市场的心，也许是合适的套保位置让空头尝到了甜头，但是此一战空头凶多吉少。只能说，风险无处不在，看似平静的市场永远暗流涌动。