上下两难 债市防守中伺机反击

（原标题：上下两难 债市防守中伺机反击）

资金面再现紧势，叠加监管忧虑重燃，8月21日，债券市场低开低走，国债期货全线收跌。市场人士指出，金融去杠杆仍处进行时，未来政策出台仍将带来扰动，但对市场冲击最剧烈的阶段或已过去；低超储率导致市场资金面抵御波动的“底子”不足，流动性稳定性短期难以明显提升；综合考虑，债市仍难上难下，震荡市不变。

资金面收紧

21日，债券市场低开低走，刚刚有所回升的买盘热情遭遇打击。

昨日国债收益率整体小幅走高，10年期活跃券170018早盘成交在3.61%，较前收盘价高出1BP，10点前后收益率出现一波上行，最高成交到3.62%，之后保持高位震荡，尾盘略回落至3.615%，全天上行1.5BP。10年期国开债活跃券170210从4.28%一路成交至4.30%，较前收盘价上行逾3BP。

期货方面，21日国债期货各合约全线收跌，10年期品种主力合约T1712早盘低开低走，收报94.825元，跌0.110元或0.12%，跌幅较上一交易日扩大。

昨日，上周后半周稍稍回暖的资金面再度变脸，交易员称，资金面反复收紧及央行操作来回调整，加剧了市场对资金面的忧虑，一些市场机构认为，央行保持资金面偏紧，意在警告金融机构重新加杠杆的行为。“事实上，导致昨日债市低开的主要因素，正是对监管的担忧。”这位交易员称。

18日，银监会针对近期重点工作召开通气会，就金融服务实体、“三三四”工作进展、监管制度研究制定安排、抑制银行脱实向虚、整治市场乱象等问题答记者问。另外，央行副行长殷勇表示，监管套利的原因是存在制度短板；利用监管不完备的套利，可能导致风险失控；下一步将通过加强监管协调、加大检查处罚力度进行防范。近期多个监管部门重提金融监管，刺激了市场神经，对金融监管的忧虑重新上升。

资金面是关键因素

不少市场机构认为，虽然金融去杠杆取向未变，未来可能还有政策陆续出台，整治工作也会继续推进，但监管对市场冲击最剧烈的阶段已过去，现阶段，资金面波动仍是关键影响因素。

上周，资金市场经历不平静的一周，15日、16日两天资金面全天紧张，机构借钱无门，令“钱荒”一次重回视野，即便从15日开始，央行明显增加流动性投放，资金面紧势也直到17日午后才有所缓解。

这次资金面收紧主要触发因素仍是缴税。但从往年来看，8月缴税压力要小于7月，且全月财政存款多会出现净减少，最近资金面紧张明显超预期，根本原因或在于超储率低。低超额备付意味着流动性总量少，稳定性下降，面临的边际扰动会被放大，这在去年以来，表现得已较为明显。目前超储率处在历史低位，这种波动就更明显。央行公布的6月末超额准备金率（近似超储率）为1.4%，预计7月以来已进一步下降。

另外，金融去杠杆初现成效，但风险尚未出尽，意味着金融机构对资金具有刚性需求，一旦供给收缩，容易放大资金面波动。

鉴于央行货币政策严守不松不紧，外汇占款增量可能也不会太大，超储率尚难明显回升，资金面未来仍存在波动风险。本周公开市场到期量不小，而9月份是季末月份，都增添了资金面不确定性。

分析人士认为，当前债市总体仍处于震荡市，难涨难跌，短期资金面波动或推动利率上行，但一旦接近区间上沿，买盘可能重新出现，抑制利率进一步走高。可在利率上行时择机反向交易，但仍应注重安全边际，以短久期为主、做好流动性管理。