跨境并购需强化风险意识

（原标题：跨境并购需强化风险意识）

2017年以来，中国企业跨境并购热潮的回落，除了受到监管政策收紧的影响外，很多则是由于在跨境并购的过程中遭遇到风险而折戟沉沙。中国企业除了要理性投资，同时应该加强防范跨境并购过程中的审查、杠杆、汇率等方面的风险。

审查风险方面，以紫光股份(行情000938,买入)为例，自2015年宣布斥资38亿美元收购知名硬盘厂商西部数据以来，市场各方便对紫光股份的大手笔并购寄予期待。2016年2月，紫光股份公告称，公司收到CFIUS的书面通知，关于公司收购西部数据股份的交易需要履行CFIUS的审查程序。根据《股份认购协议》的相关约定，若未能获得此次交易不需该投资委员会进行审查的决定，双方均有权单方终止股份认购协议。鉴于以上情况，同时基于审慎性考虑，公司董事会决定终止本次交易。

事实上，审查方面的原因一直是中国企业开展跨境并购的主要阻碍之一。特别是在美国市场，自2004年联想集团收购IBM受CFIUS审查以来，CFIUS频繁地进入中国公众的视野。中石油、华为、三一重工(行情600031,买入)等企业在美国市场的跨境并购因未通过CFIUS的审查先后终止。今年以来，中国企业在美国并购市场上终止的案例中，CFIUS审查仍然是主要原因之一。除了紫光股份，金沙江创投拟约33亿美元牵头收购飞利浦旗下Lumileds80.1%股份也折戟于此。

同时，大规模的融资过程中产生的杠杆风险也需注意。以复星为例，国际金融数据提供商Dealogic的数据显示，自2009年开始国际化战略以来，复星在2010年完成首笔交易，在2012年和2013年分别完成了两起跨境收购。随后在2014年和2015年高歌猛进，分别完成了14起和17起跨境并购案，总支出高达100多亿美元。不过，进入2016年之后，复星放缓了跨境并购的脚步，2016年上半年更是终止了两项跨境并购计划。拖慢复星跨境并购步伐的正是其不断上升的负债率。近年来，复星国际的整体财务杠杆（总资产/所有者权益）随着跨境并购的推进而大幅提升。Wind数据显示，该指标自2007年以来一直在2-3倍间徘徊，但2014年跃升至4.29倍，2015年为4.13倍。

同时，在跨境并购的融资过程中，汇率、利率，甚至税率风险要充分考虑。摩根大通亚太区并购部联席主管顾宏地表示，如果并购资金来源于境外，因为收入和负债都是美元，不存在币种错配风险；如果在境内进行人民币融资，实际支付的是外币，此时就需要考虑汇率波动带来的风险。不少企业对汇率风险没有足够重视。从海外的情况看，大部分较成熟的企业都将其纳入整体收购成本进行计算，对冲和锁定汇率风险对于跨境并购很重要。

另外，全球经济周期的风险同样应该密切注意，特别是在国外矿产资源的跨境并购过程中。近两年来，随着国际大宗商品价格的持续下跌，以洲际油气(行情600759,买入)、洛阳钼业(行情603993,买入)为代表的上市公司掀起了新一轮的海外矿产资源抄底浪潮。不过，中国企业在上一轮抄底国际大宗商品过程中的失败仍然记忆犹新。以铁矿投资为例，港股上市公司中信泰富投资中澳铁矿项目，至今仍让很多投资者心有余悸。中澳铁矿项目开工于2006年，计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目开工后，投资一路水涨船高，几度陷于停顿，直到2013年年底才首次将铁精矿粉装船出口，比原计划晚了4年，且超支了80亿美元。